M2增速低位回升 实体经济融资需求不减

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9月末，m2余额同比增长9.2%，增速有所回升。专家表示，外汇市场的小幅好转以及信贷和财政存款的季节性增加，帮助m2走出谷底并反弹。9月份，新企业中长期贷款逐月大幅增加，表明实体融资需求依然强劲。与此同时，随着监管机构和银行加大审查力度，短期消费贷款的增长率预计将下降。专家认为，随着11月和12月财政存款的季节性增加，流动性将有所改善，预计第四季度流动性总体稳定。

我们的记者李国辉

根据央行发布的最新金融数据，9月末，m2余额同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点。这是近8个月来中国m2增速的首次反弹。此前，m2增速已连续四个月创下新纪录。央行曾表示，m2增速下降是金融体系内部杠杆降低的客观结果，有必要客观看待m2增速放缓。

尽管9月底m2增速有所回升，但仍比去年同期低2.3个百分点。中国民生银行首席研究员文彬表示，一方面，这表明在金融去杠杆化背景下，银行间业务收缩继续拖累m2增速；另一方面，由于外汇储备略有增加，信贷和财政存款季节性增加，m2触底反弹。

企业中长期贷款超出预期

8月份，新增企业中长期贷款较上月有所下降，部分投资者担心实体融资需求减弱。但9月份，新增企业中长期贷款达到5029亿元，比上个月大幅增加。国泰君安银行(Guotai Junan Banking)分析师邱认为，这表明对实体融资的需求依然强劲，经济保持稳定和弹性。

新企业短期贷款低于预期，且自第三季度以来持续走软。邱表示，这反映了民营中小企业融资状况不尽如人意，也印证了国务院通过有针对性的减排进一步支持小微企业融资的紧迫性。

9月份，信贷增速小幅回落0.1个百分点，至13.1%，总体保持稳定。交通银行金融研究中心高级研究员陈济表示，这可能是支持9月份m2增速回升的原因。与此同时，近年来，大量财政存款在9月份被分散。

今年以来，由于市场利率上升的影响，企业债券发行规模有所下降。前三季度债券融资累计净额为1583亿元，同比减少2.44万亿元。陈济表示，在央行适度流动性控制下，9月份市场利率总体相对稳定，政策信息也使市场对利率的长期预期更加一致，从而改善了直接融资条件。

根据社会融资数据，9月份企业债券增加了1388亿元，较8月份的1063亿元有所增加。陈济表示，这表明金融机构证券投资渠道的流动性衍生可能较上月有所增强。

居民短期贷款的快速增长值得警惕

在企业中长期贷款回升的同时，9月份居民短期贷款和中长期贷款分别比8月份进一步增加到2537亿元和4786亿元。陈济表示，这可能在一定程度上反映出目前国内房地产市场监管仍有难度，而住宅行业短期贷款的增加也有可能部分进入房地产市场。

文彬还对居民短期贷款的快速增长表示担忧。结构上，前三季度受房地产调控影响，居民中长期贷款增加4.2万亿元，与去年同期持平。然而，居民短期贷款增长迅速，增长1.53万亿元，几乎是去年同期的三倍，新增贷款占比从去年同期的5%上升到目前的14%左右。一些资金违反规定流向了房地产市场和股票市场。

“最近，监管部门和银行加大了对短期消费贷款资金使用情况的审查力度，预计短期消费贷款的增长率将会下降。”文彬说。邱表示，预计严格监管消费贷款对新居民短期贷款的负面影响将在第四季度开始显现。

9月末，社会融资规模存量为171.23万亿元，同比增长13%，高于年初设定的12%的增长目标。前三季度，由于表内信贷规模的限制，非标准融资出现回升，其中委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票增加2.94万亿元，同比增长近3万亿元。

邱表示，9月新增信贷和表外融资超出预期，表外融资中信托贷款增加较多，进一步反映出实体融资需求依然强劲。

预计第四季度流动性将总体保持稳定

随着高基数因素消退，金融去杠杆化进入稳定期，邱预测，未来m2增速将稳定在9%至9.5%之间。在经济金融环境不断变化的背景下，9%至10%的m2增长率足以满足经济增长的需要。

文彬表示，预计第四季度流动性总体稳定，随着11月和12月财政存款季节性增加，流动性状况将有所改善。考虑到明年元旦和春节等因素，央行将通过推出不同期限的“反向回购+mlf”继续保持市场利率稳定。据估计，10年期政府债券的收益率将保持在3.6%左右的中心水平。

"短期货币政策的目标仍然是适度的市场流动性和相对稳定的利率."陈济表示，要实现有节奏地从空虚走向现实的目标，为实体经济创造稳定的货币金融环境，稳定当前的流动性和利率环境非常重要。货币当局正在不断加强对市场的预调整和预期引导，而继续提前发放mlf等操作都反映出他们稳定市场流动性、平抑利率波动的决心。

此外，陈济表示，近期出台的有针对性的RRR减息政策也有利于从结构上引导金融资源的流动和配置，增强由虚转实政策的有效性。文彬还认为，为了满足明年初RRR降息的要求，银行将在第四季度进一步增加对包容性领域的投资，以更好地支持实体经济的发展。

陈济表示，虽然定向RRR降息要到明年才会实施，但在大约三个月的“缓冲期”内，由于金融机构对未来定向RRR降息政策的确定性预期，金融机构将加大对政策支持的相关贷款的投资。与此同时，m2增速可能会得到信贷渠道“提前”的支持，尽管这种支持效果可能会受到银行流动性的限制。