认清“新周期” 坚持市场化改革方向

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我们的记者王璐

最近，经济理论家们广泛讨论了经济是否进入了一个“新周期”。什么是“新周期”？认识经济周期的现实意义是什么？7月和8月经济数据的下降是否意味着“新周期”被篡改了？针对上述问题，记者日前采访了方正证券首席经济学家任泽平，他提出“中国经济正站在‘新周期’的起点”。任泽平说，新的周期本质上是一个新的供应周期和第三阶段的生产能力周期，描述的情况是，供应即将结束，行业集中度提高，盈余为王，企业利润得到改善，资产负债表得到修复，为新一轮的生产能力扩张积累了能量。新周期具有非常重要的政策含义，市场的自我发行证明了市场机制的伟大，因此我们应该坚持市场化改革的方向。经济的每一次短期调整都是对“新周期”的确认，股市的每一次短期调整都是为了更好的上涨，只有新的周期才能经受住考验。

提出“新周期”的现实意义

记者:今年2月，你指出中国经济正处于“新周期”阶段。什么是“新周期”？

任泽平:新周期的本质是提供一个新的周期，这是我们一贯的逻辑。

经济周期性波动。在周期性波动的背后，它不仅是一个技术过程，也是人性的轮回。经济有许多周期，如库存周期、生产率周期、创新周期、房地产周期、债务周期、杠杆周期和金融周期。库存周期和生产率周期对我们的投资影响最大，一个是短期周期，另一个是中期周期。一般来说，一个生产率周期包含大约三个库存周期，其中库存周期主要影响短期波动，生产率周期主要影响中期趋势。

我今天谈论的周期被称为生产能力周期，它的维度大约为6到11年，通常分为四个阶段。在第一阶段，当经济蓬勃发展时，企业家乐观，认为他们的投资决策能力是优越的，所以这时你会看到生产能力的扩张和随之而来的产能过剩。第二阶段，产能过剩后，供需格局恶化，此时进入长期通缩。中小企业退出，大企业淘汰落后产能。此时，有一个明确的供应。进入第三阶段，我们可以看到行业集中度有了很大提高，剩余为王，供需得到重新平衡，资产负债表得到修复，为新一轮产能扩张积累了能量。然后进入第四阶段，企业盈利能力的提高和资产负债表的修复最终将改变企业家的预期。此时，我们将看到新一轮产能扩张，这将首先推动需求，然后增加供应。

供应-更新周期是产能周期的第三阶段，描述了供应-更新周期结束、行业集中度提高、剩余为王、企业利润提高、资产负债表修复、为新一轮产能扩张积累能量的情况。经过六年的产能下降、通缩和资产负债表调整，我们正站在新一轮周期的起点。

记者:认识“新周期”对中国经济发展的现实意义是什么？

任泽平:新周期具有非常重要的政策含义，因为只有认识到经济形势，政策才能正确运行，才能避免误判导致的经济大起大落。当我在2010年提出“提速换挡”时，很多人认为这是在向社会传递负面能量。但现在，这种判断对中国经济是一种巨大的积极能量。如果政策部门早些达成共识，意识到中国经济已经告别了高增长时代，并希望以更快的速度实现转型，就不会一轮又一轮地刺激房地产的稳定增长。不幸的是，北京的房价在过去十年里上涨了6到10倍。因此，政策必须根据实际情况制定。如果对经济运行把握不当，政策必然失败，并可能放大经济波动。

“新周期”的确立对宏观经济政策提出了要求:第一，市场凭借自身实力已经稳定，经济呈“L”型。有必要保持中性和稳定的货币政策，并通过再次刺激来阻止房地产的稳定增长；第二，市场的自我发行证明了市场机制的有效性，必须坚持市场化改革的方向；第三，“三比一、一减一补”的供方改革和环保标准的提高是新常态。大方向是正确的。对公共政策的批评不可能是“干净的”。中国不应回到过去的粗放型发展道路。新周期意味着未来创新、绿色发展和集约发展的总方向和总道路；第四，在未来，我们应该更多地依靠市场化和法治来推动供给侧的结构性改革，在去产能过程中公平对待国有企业和民营企业，从而提高资源配置效率。

建立“新周期”的基础

记者:“新周期”的提议在市场上引发了一些讨论。你如何看待这些不同的声音？

任泽平:对于新的周期，市场上有一些误解:

首先，有一种观点认为，新的周期是需求的复苏。我们强调的是供不应求的周期，至少需要2到3年的时间来修复产能清理造成的资产负债表，所以我们从去年到明年都处于这个阶段。这些行业领先资产负债表的修复是可持续的。

第二，有一种观点认为，产能清理主要是由供应方的结构改革造成的。我们认为，新的周期是供应方改革和市场自我清理的叠加。市场比供应方改革更早自行发行。自2012年以来，中国经济开始依靠市场自身力量来降低产能，导致54个月的通缩。另一个佐证是，我们可以看到，供应方结构改革主要是在钢铁和煤炭方面，但我们可以看到，产能清理在许多没有推动供应方结构改革的行业取得了积极进展，如化工、造纸、玻璃、水泥、有色金属等。，我们可以观察到广义周期品种的价格上涨、公司利润的提高和资产负债表的修复。

第三，有人认为新的周期必须有新的内容和新的经济结构。我们认为，经济周期和结构转型是两回事，这并不意味着每个周期都必须有一个翻天覆地的经济结构。周期就是从复苏、繁荣、衰退到萧条本身的周期。在清理产能、提高产业集中度、让剩余为王的过程中，产业的平均效率和规模经济也将得到提高，并推动大型企业加大对R&D的投资和设备更新，具有转型升级的内涵。

第四，有一种观点认为，新的周期是设备扩张周期。新鲜供应周期处于生产力周期的第三阶段。目前，还没有发展到设备扩容周期的第四阶段，钢铁、煤炭、电解铝等行业仍在进行减容减设备。目前，大宗商品价格和周期库存的飙升主要是由于产能清理，而非产能扩张。

第五，在2011年和2013年，许多分析师预测新的周期将开始，结果都是虚假的。有些人认为这种新的循环也会被证伪。2011年是产能扩张的末期，2013年才刚刚开始去产能，这被证明符合周期本身的运行逻辑。然而，经过54个月的通缩、市场自我清理和供应方改革，产能清理周期已经结束。当新的周期真正到来时，人们害怕去证实它。

第六，有一种观点认为，自发的供应清算和市场的供应方改革导致商品价格上涨，产业链上下游的利润重新分配，下游补贴上游。在过去长期的通货紧缩中，上游不是补贴了下游吗？必须尊重市场本身的周期性运行规则和事实。

第七，有人认为，新的周期意味着改革任务已经完成，没有必要进一步改革。这也是一个误解。提供一个新的周期只是完成了一些行业产能过剩的阶段性任务，改革还有很长的路要走，如通过减税和打破玻璃门释放新的行业，通过长效机制促进房地产业持续健康发展，通过财政整顿建立金融纪律，在稳定金融杠杆的过程中完善金融监管，完善社会保障体系，以缓解改革带来的结构性失业痛苦。

事实上，关于市场“新周期”的讨论已经从3000点上升到3400点。随着消费、金融和实际增长部门退出结构性牛市，大宗商品价格飙升至新高。市场是检验真理的唯一标准。从年初的少数情况来看，“产能新周期”逐渐获得了一定的市场认知度。

记者:你说“市场是检验真理的唯一标准”。然而，我们可以看到8月份发布的经济数据低于预期。你如何理解这一现象？

任泽平:事实上，随着8月份数据的发布，空·海德的想法再次变得猖獗。值得反思的是，为什么经济表现出比预期更强的弹性，而股市在过去一年里在“繁荣的顶峰”和“周期的顶峰”的声音中走出了结构性牛市。在经历了2010年以来的经济低迷和2012年产能持续下降后，一些市场观察人士仍沉浸在过去6年经济低迷的悲观记忆中。人类的思维是线性的，循环是周期性的。经济周期和股市牛市、熊市所反映的人性是一样的，因为它们都是人们参与的社会活动，在绝望中重生，在纷争中崛起，在狂欢中崩溃。几千年来，虽然科学、技术和社会组织日新月异，但人性像山一样古老而不变，所以投资是一种精神实践。我们将始终坚持独立客观的研究立场，坚持实事求是。

在我看来，经过六年多的经济调整和产能清理，再加上供给方改革和环境保护监管，中国经济正进入一个“L”型水平，站在新周期的底部和起点。新周期的核心是:生产周期的第三阶段，产能清理，行业集中度提高，剩余为王，企业利润提高，银行不良率下降，资产负债表修复，为新一轮产能扩张积累能量。就像2014年的“5000点不是梦”和2015年的“一线房价翻番”一样，从2017年初开始，我们就旗帜鲜明地坚持“新周期”。经济的每一次短期调整都是对新周期的确认，股市的每一次短期调整都是为了更好的上涨，只有新的周期才能经受住考验。

下一阶段的经济趋势

记者:你对未来的经济趋势有什么判断？

任泽平:自2010年经济“提速转型”以来，“L型经济”在2016-2018年见底，2016-2017年上半年是经济波动见底背景下的小周期复苏。驱动力来自工业产品的补充库存、房地产销售投资的恢复以及基础设施的发展。

我们预测，从2017年第四季度到2018年初，经济将呈“L”型，需求侧将略有下降。上行因素来自出口复苏、增加房地产补充库存和土地供应以推动房地产投资、提高企业利润和收回资本支出，而下行因素来自工业产品去库存化、房地产相关消费下降以及财政整顿中基础设施投资放缓。

最近，我们需要关注新一轮的房地产政策、“最严格”的环境监管和雾霾控制计划，以及欧洲加入全球经济复苏进程。

首先，最近七个城市限制房地产销售政策的升级和扩大，以及限制购买和贷款的政策，都指向抑制投机需求。自2016年国庆期间密集出台房地产调控政策以来，调控政策取得了一定成效，但仍存在四大问题:一、二线热点城市房地产市场逐渐降温，但三、四线城市房地产销售火爆，房价不断上涨，增加了中国的制造成本。削弱出口竞争力；居民短期消费贷款增长异常，非法流入房地产市场值得警惕；房地产库存非常充足，土地供应进度仍然缓慢；房地产短期调控政策过重，长期机制仍需出台。预计未来可能出台的政策有:房地产限购、限贷、限售政策将进一步扩大，2017年上半年可能会扩大到增长较大的三、四线城市；以北京为例，热点城市将陆续出台相关措施，严格查处消费贷款流入房地产市场的违法行为；根据周期增加土地供应；积极推进租赁住房建设；加快财产税立法。基于上述因素，我们对未来房地产市场的基本判断是，房地产政策的基本思路是抑制需求，增加供给，未来6个月房地产销售将继续下降，但房地产投资相对较强。

其次，今年的环保监督和秋冬季处理计划可以称为“历史上最严格的”，这将影响中上游的生产一方面；另一方面，它影响了基础设施房地产项目的建设，抑制了供给和需求。供给和需求之间的平衡取决于哪些政策执行得更有力。这可能会拖累经济增长的短期放缓，但这些暂时被抑制的生产和需求订单仍将在未来某个时候发布，比如2018年供暖季节结束时。与秋冬季霾控制计划的短期干扰不同，我们倾向于认为环境保护标准和成本的提高可能是新常态，这将影响未来的生产成本、产业竞争力、出口贸易和长期的生态环境。

最后，国际金融危机十年后，越来越多的经济体加入了全球经济复苏的进程，如美国、欧洲、英国、加拿大、印度、澳大利亚等。9月份最新数据显示，欧美pmi指数继续回升，有利于改善中国出口的外部环境。

(明天的照片)