担忧A股股灾已不合时宜 更多外资视中国为高风险机遇

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本文来源:英国《金融时报》中文网

两年前，中国股市引发了全球恐慌。中国股市暴跌，交易员们担心这个世界第二大经济体的增长前景。

崩溃迅速蔓延到美国和欧洲市场，苹果的股价瞬间下跌了13%。中国市场大约一半的股票已经停牌。

如今，在国际投资者眼中，中国的形势已经有了很大的改善。今年迄今，对英国投资者来说，中国股票基金是表现最佳的资产类别；许多新兴市场和全球基金公司对中国市场的长期增长前景感到兴奋。

资产管理公司爱马仕(hermes)全球新兴市场主管加里格林伯格(gary greenberg)表示:预测中国即将崩溃的警报和蓝光已经熄灭，我们开始认为中国经济运行相当平稳。

这并不是说所有的基金管理公司都很快回到了中国市场。高盛(goldman sachs)的研究显示，全球和新兴市场基金管理公司在中国的配置比例仍然较低，尽管今年它们已逐步增加了在中国市场的敞口。

高盛(Goldman Sachs)表示，自2017年初以来，亚洲市场已上涨25%，这是自2009年金融危机后市场复苏以来的最佳表现。此外，根据晨星的数据，今年上半年，投资中国的基金平均回报率接近19%。

所有这些对投资者来说都是好消息，但是蓝色的警示灯真的消失了吗？《金融时报》分析了长期投资中国的原因、可能的风险和回报，以及进入这个快速变化的市场的最佳方式。

考验勇气

尽管中国市场最近表现良好，但投资者仍对中国经济有很多担忧。英国《金融时报》新兴市场版编辑詹姆斯·金格(James kynge)认为，与其说这是一条咆哮的龙，不如说是一个舔鸡的经济体(摘自英国童话《舔鸡》，当一只鸡被从树上掉下来的水果击中时，她认为天要塌了)。

冯静恩说，投资者担心天空是否会塌下来。两年前，许多投资者认为会这样。现在，很少有人这么认为。

2016年，随着中国制造业和建筑业增长放缓，债务水平引起广泛关注，中国经济增速降至1990年以来的最低水平。

根据国际清算银行的数据，截至2016年底，中国的债务总额已从经济危机结束时的6万亿美元增加到近28万亿美元。这意味着中国的总债务相当于其国内生产总值的260%，而中国企业的债务约为国内生产总值的170%。

信用评级机构标准普尔(Standard & poor)最近将中国主权信用评级下调了一个等级，穆迪今年5月也是如此。

今年8月，国际货币基金组织(international monetary fund)警告称，中国政府没有采取足够措施抑制中国的危险债务水平，称这将加大政策制定者应对这种局面的难度，投资者可能会对资产和财富管理产品失去信心。

这些投资产品有助于中国白银银行业的扩张，通常由银行出售给中国的散户投资者。然而，当投资者购买这些产品时，他们总是幻想银行能够保证他们的投资回报。

资本经济(capital economics)中国经济学家朱利安埃文斯-普里查德(Julian evans-pritchard)表示，迄今为止，银行一直乐于支持这些产品，因为销售这些产品的利润相当可观。然而，大规模的暴露意味着它可能花费很多。

他警告说，如果银行的隐性担保失败，散户投资者可能会蜂拥而至，撤回资金。这将减少中国资产管理公司的收入，并给依赖这些资产管理公司作为资金来源的小银行带来麻烦。

对中国高负债水平和影子金融行业的担忧，让一些基金经理远离了中国市场。其他人指出，中国监管机构最近采取措施收紧金融条件。今年7月，中国央行中国人民银行宣布，将加强对银行销售的投资产品的监管。

法国基金管理公司candriam的资产配置部门主管Nadge Dufosse表示:诚然，就债务结构而言，我们担心中国的债务水平。但中国政府正在收紧财政状况，并试图管理风险，所以目前我并不担心。

基金公司东亚资本(east capital asia)首席执行官郭佳欣·赫恩(·赫恩)同意这一观点:中国监管机构已表示希望采取一些措施，并正在解决行业中最严重的问题。

a股

尽管存在这些潜在问题，中国市场对外国投资者越来越开放。几家大型中国企业在香港或纽约上市，外国投资者已经可以投资了，但他们投资在mainland China上市的企业将困难得多。

今年夏天，新兴市场股指提供商摩根士丹利资本国际(MSCI mor gan Stanley capital international)决定从明年起首次将人民币计价的中国大陆股票(即所谓的a股)纳入其全球和新兴市场指数。

这将自动允许更多全球财富进入中国股市。每只被动跟踪摩根士丹利资本国际指数(MSCI mor gan Stanley capital international Index)的中国股票的基金，都必须从明年开始购买a股。据估计，全球基金拥有约1.6万亿美元的资产来追踪摩根士丹利资本国际新兴市场指数。

许多经纪商和投资者表示，这预示着全球化和跨境投资的重大胜利。资产管理公司东方资本的Xi·卡琳说，这是国际化的开始。每个人都有理由兴奋。

Xi卡琳表示，摩根士丹利资本国际指数(MSCI Morgan Stanley capital international Index)纳入a股的决定已经引起海外投资者的新兴趣，尽管a股的比例很小。她说:你不能再忽视这个市场了。我的同事刚从深圳回来，他说他不再是那里唯一的外国人了。

其他人则不那么兴奋，指出即使是摩根士丹利资本国际也很谨慎。摩根士丹利资本国际最初仅将5%的市场资本纳入选定的a股，只有222只大盘股符合纳入条件。

这让一些投资者不同意。canaccord genuity Wealth Management Company的投资经理帕特里克托马斯(Patrick thomas)表示:实际上，鉴于a股已被纳入我们正在讨论的指数，它不会对a股的资本流入和估值产生重大影响。关于这件事有很多炒作，但它在摩根士丹利资本国际指数中的比重不到1%。

摩根士丹利资本国际认为，纳入a股将有助于中国市场符合西方标准。今年6月，摩根士丹利资本国际(msci)指数管理研究部全球主管塞巴斯蒂安？布里奇(Sebastien Bulich)向英国《金融时报》表示，未来的一体化进程将取决于中国能否在更大程度上达到国际准入和贸易标准。

明天的跨国公司？

金融体系的问题和经济增长放缓意味着中国投资者必须小心谨慎。劳埃德私人银行(lloyds private bank)首席投资官马库斯斯塔德曼(markus stadlmann)表示:每个人都认为中国是全球经济中最大的故事，但就你的投资而言，这不是一个简单的故事。

中国政府希望将其经济转型为由国内消费者驱动，一些基金经理称之为新中国。投资者说在这个领域可以找到最好的投资前景。

瑞士资产管理公司gam的亚洲股票投资组合经理坚施·科特西(jian shi cortesi)表示，投资者往往过于关注宏观问题，这使他们无法看到表现良好的公司。

科尔特斯提到了两家高速发展的中国科技公司，它们的名字在全世界都很有名，分别是阿里巴巴和互联网巨头腾讯。前者可以说是中国的亚马逊，但其规模比亚马逊大得多，而后者是基于应用的，其业务范围涵盖社交媒体、游戏和电子商务。

腾讯和阿里巴巴分别在香港和纽约上市，是摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Morgan Stanley capital international Emerging Markets Index)的第一和第三大成份股。科尔特斯说，在mainland China上市的公司中，有更多的公司具有类似的潜力。

阿里巴巴和腾讯成立于20世纪90年代末或本世纪初。在过去的10年里，他们两个都成长为十亿美元的公司。cortesi说，我的工作是找到这样有吸引力的公司。

在科尔特斯看来，中国正在上演一个消费故事，科技股是这个故事的一部分。自2013年以来，她一直避免在投资组合中持有制造业股票，而是更加关注中国人(603883)的购买行为。

我们关注人们把工资花在哪里，她说。她指出，人们愿意在体验消费上花更多的钱。现在人们吃更好的食物，喝更贵的饮料，花更多的钱在无形的东西上，比如旅游和教育。

基金经理们正在寻找专注于这些领域的成长型股票。在曾经主导中国市场的制造业和建筑业，他们没有发现这些东西。candriam的杜佛斯说，新经济(股票)的增长更加稳定。

即使是讨厌中国生态系统其他部分的投资者，比如中国科技和互联网公司。

尽管人们爱中国、恨中国，但他们对中国网络股的爱是无以复加的。老互惠银行亚洲股票市场主管乔希·克拉布说，投资者经常变化无常。他指出，如果你认为中国银行(601988)的系统将会崩溃，购买中国科技公司的股票是不合理的。

中国四大互联网公司百度、阿里巴巴、腾讯和京东一直受到全球股票基金的青睐，这让一些基金经理担心这些公司被高估了，就像他们担心facebook、苹果、nexflix和谷歌等四大美国科技股一样。

最近，许多基金经理讨论的焦点是这些公司的估值水平。嘉能可财富管理公司的托马斯说，如果人们认为苹果和网飞太贵，那么他们肯定会认为阿里巴巴和腾讯太贵。

晨星投资组合经理Ciric旁表示，无论你如何看待中国，中国都将被视为一个高风险的机会，部分原因是公司治理问题和透明度不足。

但爱马仕的格林伯格说，对于敢于冒险的投资者来说，好处可能是巨大的。在低效的市场中，知道如何仔细选择个股的投资者可能会获得高回报。随着中国市场对外国投资者的开放，今天一些不知名的股票可能会成长为明天的跨国公司。

附件:增加中国股票的配置

如果你想向前迈出一大步，将你投资组合中的一些基金配置到中国市场，你不必购买专门投资中国的基金，尽管这可能会让你的投资覆盖中国一些较小的公司和行业。亚洲、新兴市场甚至除日本之外的全球许多股票基金将拨出部分资金购买中国股票。

积极的管理策略在这里有很大的机会。劳合社施塔代尔曼表示，中国拥有全球和新兴市场股票基金的最佳机会，因为它们将拥有整个舞台，可以投资于受益于中国增长的各行各业的公司，如果愿意，它们也可以直接在中国投资。

数据提供商晨星(Morningstar)的数据显示，在三到五年的时间里，面向英镑投资者、在中国进行专业投资的表现最佳的股票基金是活跃基金。这些基金持有中国a股、在香港或美国上市的中国公司的股票，以及在mainland China上市但以外币交易的中国公司的股票。

对于散户投资者来说，过去三年中表现最好的英镑计价基金是gam的中国发展基金、富达中国焦点基金和亨德森旗下的亨德森中国机遇基金。他们的三年回报率在77%到83%之间。

Gam的基金在腾讯和阿里巴巴占据了最多的位置，而权重最大的行业是it行业。该基金还持有很大比例的非必需消费品股票(占资产的五分之一以上)，其经常性支出比率为1.05%。

恒基兆业的基金将约三分之二的资产分配给在香港上市的中国公司的股票，仅占其a股投资的十分之一左右。阿里巴巴和腾讯持有的股份最多(约占基金资产的五分之一)，其开放式基金为1.72%。

由静宁管理的富达中国聚焦基金采取了一种略有不同的方式。尽管科技股和周期性消费类股是其三大重工业中的两个，但该基金也将其约三分之一的资产配置给金融服务类股。其接触电容率为1.91%。

除了中国聚焦基金，富达还有富达中国特殊情况，一个专注于中国市场的投资信托产品。该基金此前由明星基金经理安东尼波顿(anthony bolton)管理，但在2010年发行后不久，就陷入困境，因为中国市场大幅下跌。与开放式基金不同，投资信托可以利用杠杆来增加回报，尽管这也可能放大损失，就像伯顿早期管理基金时发生的那样。

伯顿努力扭转基金的下滑趋势。当他在2014年卸任时，该信托已经击败了中国股市，但其价格仅略高于发行时的水平。在基金的最后一天，伯顿承认他总是误判中国市场。

该基金现在由戴尔尼科尔斯管理，过去三年总回报率为84.3%，目前的杠杆水平为资产的25%。大约40%的资产被分配到非必需消费品股票，另外35%投资于it股票。不超过10%的资产可以投资于非上市公司。在持股比例最大的20家公司中，小菊快智是一家未上市的出租车应用公司，在中国400个城市运营。该基金的现金流量为1.15%。