钢铁板块快速拉升 酒钢宏兴大涨7.51%

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在今天的早盘交易中，钢铁行业迅速上涨。截至发稿时，九钢红星(600307，诊断股票)上涨7.51%，柳钢(601003，诊断股票)，新钢(600782，诊断股票)，松山(000717，诊断股票)，安钢(600569，

据中国钢铁协会统计，2017年9月初，成员钢铁企业平均日产粗钢186.75万吨，增长2.03万吨，增长1.1%；截至9月初，成员企业钢材库存1235.89万吨，增长3.36万吨，增幅0.27%。

钢铁工业:环境保护和有限生产计划加速

活动总结:近日，河南省有关部门根据国家多部委和北京、天津、陆羽联合发布的“严打行动计划”，制定了《河南省2017-2018年秋冬季工业企业移峰填谷实施方案》。从2017年11月15日至2018年3月15日，全省25家钢铁企业实行分类管理，根据单位产品大气污染物排放绩效水平，优先考虑城市建成区，各地要因地制宜，明确限制钢铁企业生产的具体措施。安阳市应提高钢材生产限额，确保全市管辖范围内的钢材总生产能力限制在50%:

加快非高峰限产方案:8月下旬，环境保护部发布了“2+26”城市非高峰限产“严厉计划”，要求地方政府在9月底前根据污染排放绩效水平制定非高峰限产方案。其中，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市在采暖期钢铁产能限制在50%以内，这一点已被企业实际用电量的高炉产能所证实。虽然距离最后期限还有半个多月，但天津、河南等地已经率先发布了限产实施方案，推广速度比预期的要快。关注的焦点是如何细化总目标并将任务分配给工厂。确保供暖季节高峰限产的顺利完成；

供暖季的限产对供应有很大的干扰:根据地方政府发布的方案和之前环保部的总体要求，不同城市的限产力度会有很大的不同。石家庄、唐山、安阳和邯郸将在重点城市严格执行50%的非高峰限制生产，而其他城市在面对不同的空空气污染水平时，将有不同的限制生产力度。我们估计只有四个重点城市将限产50%，这将影响钢铁产量约2500万吨，平均每月625万吨，占全国每月钢铁产量的8.68%。如果产量有限的城市扩大到“2+26”，预计总产量约为3200万吨，平均每月800万吨，占全国钢产量的11.1%。因此，即使根据最保守的计算，估计

在有限生产的压力下，国有企业和民营企业之间存在着不同的取舍:我们发现，由于先天原因，中小民营钢厂更容易受到冲击，而在环保政策持续高压的背景下，无论是从以前的差别电价、差别水价还是当前的信贷政策等一系列行动来看，国有钢铁企业都有更多的优势。京津冀地区一些中小型民营钢厂环保投资较少，即使安装，环保设备的使用时间也很短。考虑到国有钢铁企业承担了地方供热等诸多社会责任，在分类管理的总体政策指导下，我们预计国有钢铁企业在供热季节限产的比例将低于民营企业；

关注供暖季终端采购量的波动:在行业供应被有限生产抑制后，需求方的变化也需要关注。一般来说，淡季采购是由三个因素叠加的，一个是宏观经济；第二是季节性；三是补充库存，这是这三个方面相互嵌套后，当时采购量的真实反应。目前，前两个因素可能弱于前一季度。一方面，由于寒冷天气的影响，下游施工场地的建设在第四季度将趋于减少，淡季转换带来的需求下降导致行业进入传统的淡季。另一方面，从目前的财政支出节奏来看，预计下半年基础设施建设将下降，但房地产投资仍能保持较高水平。经过两次对冲后，下半年的总体需求略低于上半年，但下降幅度相对有限。今年的经济更类似于弧形顶部的状态。因此，在不考虑补充库存的前提下，淡季终端采购也将呈现出小幅走弱的趋势；

投资建议:最近钢材价格波动，黑色期货市场同时在两种交易逻辑之间来回切换。一段时间内，供给收缩的预期更强，一段时间内，第四季度经济下滑的预期更强。虽然终端采购在第四季度可能会略有下降，但幅度相对有限。如果将淡季补货因素考虑在内，在供应方环保和限产的强烈压制下，我们预计整体钢价仍将保持强势，投资目标可集中于非环保和限产领域的钢铁企业，如*圣华菱、松山、新港、凌钢、南港、马鞍山钢铁股份有限公司(600808，诊断库存)、宝钢()

风险警示:环境保护和生产限制政策的执行情况低于预期；利率过度上升导致行业需求下降。(中泰证券)

钢铁行业:等待供需回归平衡

事件:2017年8月，中国生铁产量为6261万吨，粗钢产量为7459万吨，钢材产量为9676万吨，同比增长3.8%，8.7%，0.5%，环比增长0.86%，0.77%，0.09%。8月份，黑色金属冶炼及压延加工业工业增加值同比增长0.90%，同比增长2.10%。

在高利润下，钢产量继续创新高，8月份钢板产能利用率明显提高。8月份，生铁和粗钢产量在7月份之后达到历史新高，钢产量同比和环比分别小幅增长0.5%和0.09%；生铁和粗钢同比大幅增加，环比略有增加。今年5月以来，优秀人才的利润一直保持在较高水平，板材利润迅速反弹，刺激钢厂增加马力生产，产量继续上升是合理的。从各品种钢厂产能利用率来看，进入8月份后，螺纹产能利用率超过72%，高于去年同期，但与7月份相比有所下降，而板材产能利用率明显提高，热轧卷产能利用率超过85%，这也反映了8月份钢铁企业的高积极性，板材尤其是热轧卷利润继续回升。生铁与粗钢产量增长的差距逐渐拉大，转炉加废钢和电炉复工的效果逐渐体现出来，产量仍有可能达到新高。今年5月以来，生铁产量增速明显低于粗钢，且增速差距逐渐拉大，表明废钢比重逐渐增加。2017年，重点钢铁企业废钢利用率明显提高。6月份，重点钢铁企业废钢利用率为8.82%，比2007年最高的16%仍有较大提高。在废钢价格比铁水价格优势明显、利润高的背景下，产量将缓慢增长，并在未来达到新高。

8月份，经济投资数据继续下滑，7月份社会库存略有增加，金九需求未能如期发布。8月份的主要投资数据延续了7月份的下滑趋势。8月份水泥产量同比下降3.7%，同比下降0.9%，这也证明了对优秀人才的实际需求并不强。根据高频数据，8月最后一周，社会钢材库存同比小幅增长0.63%，其中优秀人才同比增长1.77%，板块同比下降0.8%。值得注意的是，进入金九以来，社会库存并没有下降。上周，社会库存同比增长1.65%，其中优秀人才同比增长2.35%，板材同比增长0.74%，表明9月9日的需求没有如期发布。结合8月份的经济数据，我们重申之前的观点，即终端在淡季补充库存，因此我们需要警惕优秀人才的“淡季”。

供热和环境保护的有限生产造成的供应收缩不应过于乐观。我们将该地区划分为重点限产城市(天津、石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作、晋城)、非重点限产城市(除上述9个城市外的2+26个城市)和非限产地区(中国2+26个城市)。我们假设:1)生产受限地区重点生产受限城市的产能利用率从目前的90.00%下降到50%，非生产受限地区的产能利用率在6月份保持不变。那么2017年采暖期四省两市的日平均粗钢产量预计将比2016年同期下降27.61%。2017年供暖季全国平均日粗钢产量预计比2016年同期下降4.42%；假设2)其他假设不变，生产区域有限的非重点城市供暖季产能利用率从90.00%下降到80%，2017年四省两市预计日均粗钢产量将比2016年同期下降22.94%，2017年全国预计日均粗钢产量将比2016年同期下降2.40%。在钢铁协会明确表示“一刀切”是一种政策误读的背景下，我们认为假设2更为现实，我们可以发现有限生产对全国的影响明显小于之前的预期。

投资策略:短期需求预期过高，行业将长期保持坚定乐观。短期需求或提前透支受终端补货的影响，高峰季节的需求不宜过于乐观。从长期来看，钢铁行业产能利用率将缓慢提高，供需紧张平衡将长期保持，钢铁企业仍将保持高利润中心。最近，钣金的利润有了明显的提高，第三季度的业绩可能会大大超出预期。建议配置估值较低的优质钢股，包括汽车及家电板块的领军企业马鞍山钢铁股份有限公司、优秀人才及板材、吨钢市场价值较低的新钢股份有限公司、行业整合预期的鞍钢股份有限公司(000898，咨询股)、转型预期的南钢股份有限公司。(沈万红源(000166，诊断)证券)