标普调低中国主权信用评级不令人信服

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21日，国际信用评级机构标准普尔将中国主权债务评级从“aa-”下调至“a+”。下调评级的原因是中国信贷规模的快速增长加剧了经济风险，降低了金融稳定性。标准普尔认为，信贷增长推动了实际国内生产总值增长和资产价格，这在一定程度上削弱了金融稳定。预计未来两三年信贷规模将保持较快增长速度，并继续推动金融风险逐步上升。与此同时，S&P将中国的前景从消极调整为稳定。

在第十九次全国代表大会之前，S&P下调中国信用评级的举动反映了一些海外机构对中国经济的惯常看法。这种误读在于未能从动态和发展的角度看待中国经济的转型和发展，这表明对中国缺乏深入了解。

首先，中国经济增长的质量和可持续性不断提高。近年来，中国经济结构不断优化，实力不断转化，内生力量逐步积累，经济弹性不断增强。主要表现为:中国经济增长已经转向中高速平台。2014年至2016年，中国经济增速同比分别下降0.5、0.4和0.2个百分点，且下降速度逐年趋同。据估计，2017年的经济增长率将比2016年有所提高。外部需求的恢复和国内需求的弹性帮助稳定了经济。多年低迷的全球经济开始全面持续复苏，这明显提振了中国的外部需求。中国消费需求的总体稳定和结构升级预计仍将继续，投资水平已出现权力转移。供应方结构改革已取得初步成效。中国产业结构、贸易结构、消费结构和投资结构不断优化，高技术产业增速保持在20%以上。高附加值产品、机电产品出口和城乡居民选择性消费(汽车、家电、旅游、健康、休闲)比重不断上升，企业在投资增量中更加重视高科技产业。

二是一般社会融资(包括政府融资)增速下降，银行贷款比重上升，影子银行比重下降，资产质量保持稳定。人民币贷款增速保持在合理范围内，信贷结构更加合理。今年前8个月，人民币贷款增加9.9万亿元，比去年同期增加0.9万亿元，这与经济好转背景下信贷需求反弹、监管收紧背景下表外融资渠道受限有关，部分需求被转回表内贷款。根据银行家的问卷数据，第二季度末的贷款需求指数为66.9%，比2016年底上升了9.4个百分点。从贷款结构来看，非金融企业贷款和居民部门贷款是平分的。前8个月，非金融企业新增贷款占53%，比去年同期增长约1个百分点。

第三，货币供应正在稳步下降，金融去杠杆化正在加速，经济杠杆正在稳定。截至8月底，m2增长8.9%，创历史新低，低于年初12%的增长目标。m2增速下降主要与商业银行债券投资、股票、其他投资和同业业务增长放缓有关，也与稳健的货币政策和更加严格的监管政策有关。今年前8个月，央行通过公开市场操作实现净提款9250亿元，2016年实现净投资8359亿元。今年以来，代表团三次会议连续发表文章，实施金融去杠杆化，银行间业务、理财业务和投资业务成为2017年监管的重点。这将有助于化解金融风险，维护金融稳定。

此外，近年来，针对宏观经济运行中的焦点问题和突出矛盾，中国政府制定了一系列有针对性的措施。自2014年以来，对“地方债务”的监管和治理不断加强，地方政府对无序借贷的问责力度加大，债务风险得到初步控制。2015年以来，煤炭、钢铁等行业“产能过剩”治理得到大力推进，成效显著，低效产能被挤出，优质产能集中度提高，盈利能力提高。自2016年以来，房地产调控是前所未有的，这有效缓解了房价将继续泡沫的预期。自2017年以来，“环境风暴”取得了显著成效。预计未来中国的经济杠杆将进一步稳定。

长期以来，一些评级机构垄断了信用咨询市场的垄断地位，利用信用评级来“褒贬”西方国家和新兴经济体，人为制造“融资剪刀差”。这些评级机构的可信度长期以来一直受到质疑，它们的权威性和重要性正在下降。例如，2008年金融危机爆发后，另一家评级机构将希腊的a1评级维持到2009年底，这是其评估体系中的第五高评级，相当于中国目前的主权信用评级，因此在欧洲债务危机中没有起到预警作用。这表明西方评级机构不公平，存在严重的滞后性和缺乏前瞻性。

在此次评级下调中，标准普尔只关注了中国人民币信贷的增长，却没有看到人民币信贷增长背后金融监管的加强和经济结构的改善。事实上，当前的信贷增长在一定程度上降低了“影子银行”的风险，有利于维护中国的金融稳定。(本文作者是陈静，中国银行投资银行与资产管理部高级分析师(601988)，经济学博士。这篇文章只代表作者的观点。(