金钟：为了稳定汇率和管控外汇，央行也是操碎了心

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[正文/观察家网专栏作家金中]

最近几周，许多重大新闻占据了新闻版面，如金砖四国、朝鲜核试验、美国飓风等。在这种令人不安的背景下，中国人民银行发布文件，将外汇风险准备金从20%调整至0。

什么是外汇风险准备金？这是央行2015年9月下发的文件，要求代客户进行远期售汇的金融机构按照当月远期售汇总额收取20%的外汇风险准备金并支付给央行。然而，在最近的调整生效后，金融机构在进行远期售汇时将不再需要支付外汇风险准备金。

本文件中提到的远期外汇买卖实际上是金融机构中常见的外汇合同。其客户通常是那些在未来某个时间需要大量外汇用于对外投资或国际贸易支付，并与金融机构约定在未来某个时间以约定的汇率兑换外币的企业。

这样，企业可以提前锁定外汇成本，防止外汇波动对企业利润产生过度影响。因此，我们都知道，外汇风险准备金与去银行柜台兑换外汇没有直接关系。

中国人民银行文件

2015年外汇风险准备金的征收是当时央行为防止过度外汇损失而采取的一系列措施之一。今天，中国的外汇储备已经从年初的不到3万亿元恢复到3万多亿元，人民币对美元的汇率也回到了6.5的高位。中国在捍卫汇率方面取得了初步胜利，这是央行将外汇风险准备金调整至0的直接原因。

另一方面，人民币对美元走强的背景是2017年春夏以来国际资本流动的转向，我在年初的文章《许多发展中国家将面临2017年美元升值周期带来的金融危机风险》中也提到了这一点。在当时的那篇文章中，我说“根据历史经验，目前美元的升值周期即将结束，美元的价值很可能在2017年达到新高。”然而，在未来12-18个月，国际资本流动将出现一个长期拐点，资本将开始从资产溢价明显的西方发达国家流向急需资本的新兴市场。

然而，人民币升值的速度超出了我的预期。2016年，人民币兑美元汇率从6.4降至6.9花了五个多月，但从6.9升至6.4只用了不到两个月的时间。外汇在短时间内经历了如此大的波动，给中国出口商造成了很大的困难:按照目前的汇率，两个月前收到的美国订单将损失大量利润。

那么，下一步美元会像这样继续走弱吗？美元汇率波动对中国金融市场有何影响？

首先，美元走弱是一个大趋势，特朗普政府也支持这一趋势，他打算缩小贸易赤字。例如，美国财政部长史蒂文·努钦刚刚指出，美元疲软有利于美国的整体利益。然而，外汇市场的波动往往走向极端。从美国目前的经济形势和政策趋势来看，美元目前的疲软可能不会持续太久。

2017年8月25日，美国华盛顿，美国财政部长史蒂夫·姆努钦在白宫举行了一场新闻发布会(来源:远见中国(000681))

从经济形势来看，美国的整体经济增长是平稳而缓慢的。虽然德克萨斯州和佛罗里达州的飓风和洪水给美国的两个主要经济州造成了巨大的财产损失，但自然灾害造成的直接损失将不计算在内，因为gdp计算只包括经济产出活动。因此，与普遍的认知相反，最近的飓风促进了美国的经济增长，这两个州的灾后重建将使美国未来2-3个季度的经济数据看起来相当不错。

然而，美国德克萨斯州的炼油厂因灾难而关闭，导致美国汽油价格飙升，这也将在未来几个月加速美国价格的增长。

当然，汽油价格不是美国通货膨胀的唯一驱动力。医疗保险费的增加以及金属和矿物原料价格的飙升也对价格上涨起到了相当大的推动作用。

从政府政策方面来看，特朗普和共和党医疗改革的失败，以及2018年国会选举的压力，将迫使共和党各党派暂时抛开相互矛盾的偏见，为了保住自己的权力地位，抓紧时间改革税法，以达到减税的目的。

当地时间2017年9月11日，飓风艾玛登陆美国，引发强烈风暴。佛罗里达总共有630万人收到了疏散命令(来源:东方国际)

在这些因素的影响下，在接下来的几个月里，美元继续下跌的理由不再充分，很有可能它将开始掉头向上。

如果美元确实走强，中国首先要考虑的是将其外汇储备保持在安全线以上。尽管外汇风险准备金已降至零，但央行仍谨慎地不撤销所有其他外汇管制措施，最近还查处了相当数量的数字现金平台和融资渠道，弥补了资本外逃的一些漏洞。

更重要的是，我们应该认识到，外汇管制只是中国经济发展过程中的一个中间阶段，在完善金融体系过程中为防范风险而采取的临时性措施不应成为中国货币政策工具的主要手段。推动人民币国际化，使人民币成为国际贸易和投资的主要支付手段，从而在未来摆脱美元体系的束缚，一直是中国经济发展的重要目标。

人民币国际化的起点应该是2009年7月，以《跨境贸易人民币试点管理办法》为标志，与美国降息和量化宽松的周期相吻合。在人民币国际化初期，在中国经济快速发展的背景下，人民币对美元缓慢升值，这也反映了央行等监管机构为防范风险而逐步放开的理念。

然而，在美国货币宽松周期启动的人民币国际化进程中，美国加息周期仍存在问题。一方面，国内金融体系的债务过高；另一方面，国际化后，海外人民币市场曾被投机者用作制造空人民币的工具。

尽管央行自2015年以来的调控措施成功捍卫了人民币汇率，但人民币国际化进程在这种捍卫中确实遭遇了一些挫折。

过去两年，外汇管制措施的最大作用是稳定国内金融体系，并为去杠杆化、产能削减和债转股等and/きだよき0/for政策提供充足的时间。目前，国内一系列完善资本市场的措施如债券交易、加入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)、努力建立国际化原油期货市场等正在逐步展开，为人民币重新国际化奠定了坚实基础。降低外汇风险准备金只是朝这个方向迈出的一小步。

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