东方红资产管理李家春：债市价值投资亦当时

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中国证券报(记者弘文)以价值投资理念著称的东方红资产管理公司在2017年迎来了股票型基金的大丰收。事实上，同期东方红固定收益团队的基金业绩也非常出色，增强型产品的半年收益超过6%，净值波动很小。杰出的夏普指数背后是强大的投资保障能力。

作为东方红公开发行公司固定收益投资部的负责人，李家春已经在债券市场打拼了十几年，对债券市场的走势有着自己独特的分析和投资体系。在他看来，管理公开发行债券的基础实际上有哲学可循。从短期来看，看投资的游戏和判断似乎很重要，但归根结底，这取决于价值投资的能力。

今天的债券市场已经进入价值投资阶段。李佳春坚信。

明价值意义

如何在债券市场实施价值投资似乎是一个新的课题。

在李家纯看来，债券市场的价值投资与股票市场的价值投资是一样的。这两种方法都基于对投资目标的准确估值，它们的方法是通过安全边际来对冲不确定性。二者的实施过程必然是长期的，即成为时间的朋友，追求长期投资下的复利效应。

当然，债券市场的价值投资也有其自身的特点。

例如，债券的定价不同于股票。还要注意公司的基本面，债券的定价更注重发行人的偿付能力和现金流。同时，债券定价还涉及宏观经济的判断、利率趋势的估计、信用利差的预测和产业政策的估计。

一个典型的例子是2015年前的房地产债务。虽然当时房价很高，但房地产企业的负债率普遍较高，所以当时房地产债务的利息很高。2015年，随着房地产行业去库存化政策的出台，房地产企业负债状况迅速改善，导致房地产债务快速上升。东方红的团队也很好地抓住了这个机会

这种投资机会是基于行业和公司的根本变化，而不是市场博弈，是典型的债券市场价值投资者的投资。李佳春说。

史航路

价值投资的门槛从来都不低，投资研究要有深度和广度，这就对东方红公开募股团队的人才配置和投资研究能力提出了更高的要求。

东方红的收藏团队认为，通过团队的专业化分工，实现市场机会的广泛覆盖，通过长期的激励机制，确保价值投资理念的落实，是收藏领域进行价值投资的一种长期方式。

宏观把握是债券投资者不可回避的问题，他们必须有自己独特的判断。李家春说，为此，东方红收集小组成立了一个专门的宏观配置小组，重点是经济分析和资产配置。同时，团队也鼓励成员冷静思考，勤奋分析，做出自己独特的判断。

例如，在东方红的收藏团队看来，今年一再超出预期的宏观数据并不意外。李家纯表示，主要海外经济体的周期正在上升。美国的经济增长一直保持相对较好的水平，而欧洲和日本上半年的复苏尤为强劲，而中国经济的供给方改革也开始产生积极的效果，这都在一定程度上支持了中国的经济增长。

在宏观判断上，我们一方面注重投资逻辑，另一方面注重经验数据。想象经济的未来方向是不可靠的，但是有经验证据是很重要的。

同时，东方红的信用团队也在不断充实。李嘉春认为，未来随着中国经济增长的下滑，经济增长和利率波动带来的投资机会将越来越少，而随着发行人和市场违约案例的增加，信用溢价将会增加，来自行业和公司的机会将会越来越多。东方红的收藏团队也将关注它。

寻求价值的果实

以价值投资为理念，走价值之路的坚定目标是创造可持续的、更好的投资收益。在这方面，李佳春并不否认自己的信心。

我们对未来的市场机会充满信心。李佳春认为，中国经济的弹性已经被长期发展所证明。随着债券市场的发展和金融衍生品的发展，未来固定收益和类似固定收益领域将会出现大量具有独特收益和风险特征的产品。

他对以债券资产为基础、以股票资产和金融衍生品为补充的中等回报和风险产品的机会尤为乐观。

国内市场有大量预期回报率在20%以上的股票产品，以及大量预期回报率在6%以下的债券和货币产品。然而，市场上缺乏预期回报率在10%左右、净值波动较小的中等收入产品。这将是今后东方红固定收益领域努力的重点。

从长远来看，我是一个乐观主义者。我认为世界在不断前进，优秀的公司在不断成长。只要我们坚持价值投资的理念，从长远来看，债券和股票都会给投资者带来更好的投资回报，时间是价值投资的朋友。然而，从短期来看，世界充满了不确定性，正是这种不确定性带来的风险要求我们在投资中留有足够的安全系数。这也是价值投资哲学的要素之一。李佳春最后说道。