联通连夜发27条公告：证监会发声 机构解读市场影响

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中国联通(600050，诊断单元)在半夜发布了几个关于混合改革的公告，混合改革方案最大的政策问题被消除了。

8月20日晚，中国联通(600050)发布了a股非公开发行计划。该计划显示，中国联通计划向包括中国人寿保险(601628，咨询股)、腾讯信达和百度彭寰在内的9个特定对象发行股票来筹集资金，预计筹集的资金总额不会超过617.25亿元。此外，用友(600588)、伊通世纪(300310)、网科(300017)和苏宁尚云(002024)也披露了他们参与联通的混合改革，中国联通和上述四家公司的股票将于8月21日复牌。

8月16日，中国联通发布了一项混合改革计划。然而，上海证券交易所网站上发布的六项公告仅在五小时后就被撤回，就连当晚发布的2017年半年度报告也被一并撤回。

当混合改革方案再次出现时，边肖的第一反应自然是与8月16日宣布的混合改革方案进行比较，发现没有变化。

让我简单谈谈混合改革计划。

该方案采用非公开发行+转让%2b股旧股的激励方式:

非公开发行

公司拟向战略投资者非公开发行不超过90.37亿股股票，募集资金不超过617.25亿元；

转让旧股票

联通集团将其持有的公司约19亿股股份转让给结构调整基金协议，转让价格约为129.75亿元；

股权激励

一期核心员工限售股不超过8.48亿股，募集资金不超过32.13亿元。

这相当于中国联通8月16日发布的特别公告，随后紧急撤回，没有重大变化。

然而，8月20日深夜，中国联通发布了一系列与混合改革相关的公告。截至发稿时，中国联通a股公司已在上交所发布了至少27条相关公告。

这些公告也揭示了中国联通如何突破再融资的消息，这是外界最关心的问题。

中国联通在《非公开发行a股方案》的特别提示中提到，自2016年以来，为落实党中央、国务院关于国有企业发展混合所有制经济的决策部署，中国联通在国家发改委等部门的指导下，制定了混合改革方案。同时，与中国证监会就混合改革涉及的非公开发行股票进行沟通。中国证监会等部门同意，在按照法律法规履行相应程序后，将中国联通混合改革中涉及的非公开发行股票作为个案处理。中国联通可以在2017年2月17日中国证监会再融资制度修订前，按照规定制定非公开发行计划。

中国联通混合改革方案最大的政策问题被消除了。

中国证监会表示，中国联通(600050)混合改革涉及的非公开发行股票已作为个案处理，非公开发行方案可在再融资修订前根据证监会的规定制定。

中国联通(600050)在公告中也提到，在制定混合改革方案时，联通与中国证监会就参与混合改革的非公开发行股票进行了沟通。中国证监会等部门同意，在按照法律法规履行相应程序后，将中国联通混合改革中涉及的非公开发行股票作为个案处理。

中国联通公告中提到的再融资制度的修订，是指2017年2月17日，中国证监会修订了《上市公司非公开发行股票实施细则》(以下简称《细则》)的部分规定，并发布了《发行监管问答中指导和规范上市公司融资行为的监管要求》(以下简称《监管问答》)。

从修订内容来看，《实施细则》和《监管问答》对非公开发行政策的修改主要包括:明确发行首日为定价基准日；申请非公开发行股票的股份数量不得超过发行前股本总额的20%；两次募集资金的间隔时间不少于18个月；公司进行非公开发行的，不得有大额理财等资产。

当时，证监会发言人指出，《实施细则》和《监管问答》落实了新旧决定，即新受理的再融资申请将从发行或修订之日起执行，已受理的不受影响。

此后，在2017年3月底和4月初，监管机构对新的再融资规定进行了解释，该规定恰逢清明节。2017年4月5日，清明节复牌的第一个交易日，中国联通宣布停牌，随后开始停牌四个多月。

8月16日晚，中国联通的计划被预先披露后，在市场上引起了争议。据认为，联通在2月17日后停牌适用于新的再融资规定，但其非公开发行不仅决定了价格，还突破了不超过总股份20%的红线。

然而，当时有分析人士认为，考虑到中国联通混业改革作为央企混业改革龙头的特殊地位，监管部门可能会给予特殊的政策支持来解决这一矛盾。

果然，最终宣布的计划也是一个特殊的事件。

一些上市公司参与了中国联通的混合改革和复牌

用友、伊通世纪、网科和苏宁尚云在20日晚披露了参与联通混合改革的细节，四家公司的股票将于8月21日复牌。

其中，苏宁尚云计划不超过40亿元人民币，认购中国联通585，651，537股固定收益股票。认购后，预计持股比例为1.94%；用友及其控股子公司共出资2亿元，伊通世纪出资2亿元，均通过淮海方舟基金间接认购了中国联通的固定收益股票；网通通过兴泉基金出资4亿元间接认购中国联通5856.5153万股。

制度解释:示范效应还是发酵

中国联通混合改革方案的正式落地，提高了行业对其他首批混合改革试点企业进展的预期，第二批混合改革试点甚至第三批混合改革试点的预期也有所提高。

自4月份以来，每个人都开始期待第二批混合改革名单将在年中的这个重要时间窗口公布，这也是近期混合改革主题的一个重要催化剂。华泰证券(601688)策略师陈丽敏在8月20日的电话会议上表示，第一批和第二批国企改革试点名单分别于2014年7月中旬和2016年7月中旬公布，今年上半年对国企改革的年度步伐进行了重新规划，包括确定改革内容和试点名单，并于下半年重新实施。

在8月份的国家发展和改革委员会例行新闻发布会上，国家发展和改革委员会政治研究室副主任、委员会发言人孟浩表示，将继续推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信和军工等领域的混合所有制改革试点。19家公司进行了两批试点；此外，第三批试点企业已经选定，正在按程序报批。

华泰证券首席宏观分析师李超在电话会议上表示，第三批试点企业将进一步扩大规模和覆盖面。在筛选数十家中央企业的同时，将重点从省、自治区、直辖市中选择试点企业，形成规模协同效应。

未来，第三批混合改革试点将逐步登陆。通过设立新公司、外部投资、公司治理重组、业务链扩张等。，改善治理、加强激励、突出主营业务和提高效率的目标将会实现。相关主题的投资机会值得关注。李超说。

投资者将如何看待这场混合改革盛宴，以及a股混合改革概念股是否有望进入市场？

郭进证券首席策略师李丽凤(600109，股票咨询)认为，未来国有企业混业改革概念股的市场形势可能会有所分化，因为上述七个方面的实施时间顺序将会排在第一位，需要跟上上市公司的政策和信息，具体行业或股票可能需要进一步探索。

国有企业混合改革是下半年的亮点。高级基金经理冯耀东认为，今年下半年，国有企业改革应该会有一个上升的市场。当谈到所涉及的个别股票时，有必要看看具体的混合改革计划对相关的companies/きだよよ0/.有多好前期大幅提升的可能预期已经实现，虽然前期呈下降趋势，但混合改革方案是好的，我们可以关注。

在李丽凤看来，国企混业改革的理念取决于短期内的市场系统性风险，而一些股票可能已经充分反映了预期，因此有必要处理好市场博弈与实际价值的关系。

国信证券(002736，诊断学)认为，中国联通对batj等国内互联网巨头的混合改革和引进有利于用户渠道的拓展和大数据等创新业务的发展；战略投资者分布与市场预期略有一致，但持股群体分散，个别互联网公司整体股权比例较低，自身身份不匹配；员工限售股计划略高于预期，有利于提振员工积极性(解决了经营者只拿死工资的历史)；伊通世纪、网科等公司将推动公司在cdn、软件集成、物联网等领域的发展，体现出联通对新兴业务的重视。

在通信行业，预计烽火通信(600498)、星空网络瑞杰(002396)、大唐电信(600198)、高鸿(000851)和白浩控股(600640)将受益，尤其是烽火和星空网络

广发证券(000776，咨询股)认为，混改试点先行的政策路线从点到面保持不变，联通在这一混改中付出了很大努力，标志着第一批央企混改试点取得实质性进展，第二、三批混改试点企业推进速度有望加快。

从政策推动的角度来看，这一轮国有企业混合改革已经从SASAC为首转变为SASAC和NDRC的联合推动。从职能分工来看，国资委向管理资本的转变侧重于混合改革的监督作用，而发改委则全面推进试点工作，率先突破空.增量较大的垄断领域

在主题战略层面，广发证券提出重点关注以下两条投资主线:(1)行业主线，从国家发改委协调的三批混合改革试点开始。混合改革试点仍集中在七个垄断领域。除电信领域(中国联通混合改革)外，建议重点放在军工领域，国防和民用技术与科研机构一体化的改革政策已在该领域得到迅速推进，铁路领域近期铁运动频繁。主要目标包括中国联通(停牌)、大秦铁路(601006，咨询股)、铁龙物流(600125，咨询股)、中国核工业建设(60166) (2)地方干线。在第三批中，一些地方国有企业将被选中。我们建议关注量大、收益好、证券化率低、政策推进快、有一定示范意义的地方(如上海、天津等)。)，主要关注对象包括隧道股份(600820，诊断股份)、氯碱化工股份(600618，诊断股份)、股份(000652，诊断股份)和金股份(600822)

CICC表示，从2015年和2016年的经验来看，国企改革的催化事件大多集中在下半年，尤其是今年下半年，在第十九次全国代表大会召开的背景下，各部门、各地区、各公司集团推进国企改革的步伐有望加快。

今年混合所有制改革的目标、方法和领域是明确的。从国家发展和改革委员会的部署来看，已纳入试点(名单尚未全部公布)的19家央企混合所有制改革的目标包括改善治理、强化激励、突出主业、提高效率；方法包括员工持股、新公司设立、外部投资、公司治理重构、业务链拓展等。去年底召开的中央经济工作会议明确了混合所有制改革的重点领域，即电力、石油、天然气、铁路、民航、电信和军工。

CICC提出了两条主线来筛选可能受益于混合所有制改革的目标。混合所有制改革从长远来看将有利于集团/公司的根本改善，也有望在短期内在事件的催化下为相关目标带来交易机会。一方面，我们可以重点关注已经明确纳入混合所有制试点的上市公司；另一方面，我们可以关注正在进行混合所有制改革但尚未决定是否纳入试点或纳入可能性较大的七个重点领域的企业。

第三批中央企业混合改革试点即将启动。国有企业改革引起了人们的关注

国家发改委牵头的最新一批中央企业混合改革试点企业已进入最后关键阶段。截至目前，NDRC最新一批试点考虑的企业数量为8家，最终能够获得NDRC通行证的企业数量不超过8家(含8家)。中粮集团的子公司中粮资本投资有限公司和中国黄金集团的子公司中国黄金珠宝有限公司就是其中之一。

今年的混合改革试点将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。中粮生化(000930，股票咨询)和金钟黄金(600489，股票咨询)是中粮集团和中国黄金集团的公司，入围最新一批混合改革名单。