中国社科院：中国经济韧性将进一步强化

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本报记者周

11月30日，由中国社会科学院国家金融与发展实验室主办的《中国金融运行季度报告》(2017年第三季度)和“nifd金融指数”新闻发布会在北京举行。

中国社会科学院院士、国家金融与发展实验室主任李阳指出，“nifd金融指数”系列旨在刻画中国经济金融运行趋势，衡量金融安全基本状况，识别风险，促进中国经济平稳运行。该指数系列包括全球经济金融运行指数、中国金融外部压力指数、中国经济运行指数、中国经济金融杠杆率、中国信贷总量、房地产市场指数、债券市场和银行运行分析，未来将逐步纳入支付结算、消费升级、社会投资等领域的分析。

中国的经济弹性已经稳定

报告指出，2017年以来，世界主要发达经济体宏观经济形势改善缓慢，市场流动性风险和信贷风险近年来均处于较低水平。中国的外部金融压力有所缓解，但仍在压力范围内。

“nifd经济运行一致性指数”显示，2017年9月的数值有所下降。其中，钢铁和汽车产量在底部略有反弹，固定资产投资、房地产销售面积、在建房地产面积和水泥继续下降；玻璃、电力、工业制成品库存、铁路货运量和原油加工量见顶后有所下降，而政府支出和铁路旅客流通量均有所下降。“nifd经济运行领先指数”也有所下降。虽然征地面积同比增速仍处于较高水平，但消费者信心指数、产品销售比例、新项目计划投资额和计划投资项目数均有上升和下降；在建房地产面积持续下降；贷款增长率稳步下降。这些变化意味着中国未来经济增长的下行压力仍然相对较大。

然而，随着中国经济从高速增长阶段向高质量发展阶段转变，中国经济的弹性已经稳定下来，供应方改革的深化必将进一步增强中国经济的弹性。据估计，2017年经济增长率将达到6.8%。

杠杆率内部结构的改进

在“nifd金融指数”中，杠杆率指数备受关注。“如果将去杠杆化过程分为增长放缓、稳定水平和下降水平三个阶段，那么中国的去杠杆化正处于从第一阶段向第二阶段过渡的过程中，任忠还有很长的路要走。”国家金融与发展实验室副主任张小静表示，要讨论中国的杠杆风险，我们不仅要关注杠杆的整体水平，还要分析行业结构及其变化。

报告指出，2017年前三季度，中国杠杆率发生了两大变化:宏观层面，实体经济总杠杆率保持稳定，杠杆率从第一季度的237.5%上升到第二季度的238.2%和第三季度的239.0%。本季度累计增长1.5个百分点；从结构上看，由于杠杆率从企业向政府和居民转移，中国杠杆率的整体风险有所降低。

该报告称，中国杠杆率上升存在客观的潜在驱动力。要根除它，我们必须彻底改变传统的信贷驱动型增长模式。这必须从两个方面入手:实体经济层面要彻底转变发展方式，实现由投资主导向消费主导的转变；在金融层面，应该彻底改变间接融资的模式。

信贷总额增长率略有下降

与此同时，国家金融与发展实验室构建了“总信贷”的概念，并统计了金融部门为政府、企业和居民等非金融部门提供的债务融资。

国家金融与发展实验室副秘书长范立军表示，与基于“债务面”的m2不同，信贷总量是基于“资产面”的，以反映宏观金融运行的规模和结构；与社会融资总量相比，信贷总量包括“影子银行”类别下的信贷创造。因此，信贷总量能够更恰当地反映非金融实体经济部门获得的实际信贷供给。

截至2017年第三季度末，中国非金融领域信贷总量达到203万亿元，同比增长13.6%；同期，m2和调整后的社会融资规模存量(基于社会融资规模存量加上政府债券存量规模，扣除股权融资规模)分别为165.57万亿元和191.63万亿元，同比分别增长9.2%和14.4%。

“信贷总量同比增速低于社会融资规模调整后的增速。主要原因是在金融去杠杆化的情况下，经纪资产管理计划和基金子公司账户的非标准债务投资同比增速大幅下降，甚至出现同比负增长。这两部分的存量规模计入信贷总量，但不计入社会融资存量规模。”范力军说道。

银行信贷风险稳定

此外，报告指出，银行和债券市场的风险已经稳定；房地产市场的泡沫被抑制了。

报告显示，自2017年以来，中国银行业整体运行呈现出信贷风险明显改善、结构明显优化、净息差逐步稳定、净利润增速回升的趋势。预计“风险防范和去杠杆化”的强有力监管将持续下去，并在未来一段时间内成为常态，但对银行业务的负面影响将逐渐减弱，有利于银行业的长期稳定发展。

对房地产市场的监测显示，一、二线城市的“抑泡”和三、四线城市的“去库存化”已取得一定成效。然而，以下三大风险点仍值得关注:第一，尽管二线城市房价有所下降，但反映泡沫的租金资本化率却在上升；第二是要警惕市场将“去库存化”作为投资热点的想法；第三，一些一线城市的银行信贷仍在支持房地产方面发挥着重要作用。