“总统候选人嘴上的税制改革” 会产生什么影响

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本研究中提到的税制调整只是候选人所说的，但其影响已经影响到了金融市场，尤其是股票价格的变化。这种利用股票市场的预期定价特征来研究税收制度影响的思路，可以极大地拓展研究者对税收效应的理解。也就是说，在未来，我们可能不必等到税收制度实施之后才分析税收效果。

这次我们将讨论一个非典型的税收研究问题——总统候选人演讲的影响。当然，这种影响集中在税制改革领域。在2016年美国总统选举中，共和党候选人唐纳德·特朗普和民主党候选人希拉里·克林顿对税收改革针锋相对。

从某种意义上说，他们提到的税制改革思想体现了两种管理思想的差异。特朗普表示他的愿景——美国应该充分发挥资本和劳动力优势，吸引资本回报，促进企业投资，并鼓励就业和创业。那么如何改变政策呢？他认为，最好的办法是为企业减税，停止医疗保险计划，并提高一些商品和服务的进口关税，以保护市场。仔细看，上述措施大多涉及税制改革。希拉里说了什么？她所说的与特朗普完全相反。只要理解特朗普反过来说的话，每个人都会自然而然地理解两者之间的巨大差异。

除了影响选举趋势之外，两位候选人之间关于税收改革的辩论的最大影响是对金融市场的影响。苏黎世大学瑞士金融学院的亚历山大·瓦格纳教授和亚历山大·齐格勒教授，以及哈佛大学肯尼迪政府学院的理查德·j·泽克豪泽教授敏锐地发现了上述现象。

他们的研究于2017年2月发表在nber working paper platform上，nber working paper是全球最新经济论文的顶级发布平台，该研究指出，股市对所有总统候选人在竞选期间提到的一系列税收改革想法做出了快速反应。尤其是2016年11月8日特朗普当选美国第45任总统后，股市从最初的波动状态突然变得稳定。投资者已经从关注政策转向关注政策落地，关注三个方面:经济增长、税收和贸易政策。从股价来看，重工业和银行业受益于特朗普的当选，而医疗保健、医疗设备、制药行业以及纺织和服装行业在此次选举中成为输家。资本密集型和高杠杆公司，以及那些有沉重税收负担的公司，被认为有一个充满希望的市场前景，政策会照顾他们。一些专注于国外市场的企业可能面临贸易壁垒不断增加的压力。然而，特朗普不支持环境税的态度将降低企业的预期税负，降低生产经营成本。以欧盟为代表的主要经济体普遍征收或正在制定环境税，因此增加国内业务将是美国企业增强竞争力的最佳选择。难怪投资者对专注于国内市场的美国公司持乐观态度。同时，研究发现，大多数投资者认为，特朗普上台后美国的经济增长和税收调整将很快体现在股价上，而贸易政策的变化往往需要很长时间才能消化。

本文的主要贡献大致在三个方面:第一，回答了政治家的政策取向如何影响现实。一般来说，政治家会通过制定和实施政策来影响现实，而现实必然会影响政治家的选择。例如，行政首长将根据其管辖区的经济状况实施福利政策。福利政策是否有效将影响当地的经济形势。因此，很难说经济形势是影响福利政策还是福利政策影响经济形势。与已经掌权的政治家相比，候选人的政策取向对现实的影响是单向的，没有上述交叉关系。如果他们没有赢得选举，他们在现实中就不会有各种各样的硬约束，有时他们可以不顾现实地宣传他们的政策。他们的政策取向将对现实产生一定的影响。因此，这是分析政治家的政策取向如何影响现实的一个很好的起点。以本文为例，美国总统选举过程是相对开放的，候选人的政策主张也是可以看到的，而获胜候选人未来会做什么也是可以持续观察的。结合股票市场的波动，分析政策导向对现实的影响是很有帮助的。

其次，拓展了税制改革影响的研究领域。税收政策研究的主要方向是税收效应。也就是说，在税收制度实施之后，研究者通过观察谁承担税收(税收目的地)和谁逃避税收来分析税收政策的影响。然而，在现实中，一些尚未实施的税收调整，或者可能的税收政策如何影响企业和个人的行为，却很少被关注。例如，我们已经讨论了多年的个人所得税的全面和分类征收，以及对自然人的财产税，这尚未实施，但广泛辩论。本研究中提到的税制调整只是候选人所说的，但其影响已经影响到了金融市场，尤其是股票价格的变化。这种利用股票市场的预期定价特征来研究税收制度影响的思路，可以极大地拓展研究者对税收效应的理解。也就是说，在未来，我们可能不必等到税收制度实施之后才分析税收效果。

第三，我们发现了资本市场定价机制的一些规律。如何给资本定价是金融研究的核心内容之一，也是投资者非常关心的一个具体问题。如果我们考虑财政政策和货币政策的影响，资本定价背后的故事要比传统的金融分析丰富得多。例如，在购买股票时，我们经常关心其公司的经营业绩和相关行业的发展。一般来说，经过仔细考虑后，以适当的价格买进或卖出。与上述微观细节相比，投资者往往不熟悉宏观政策对公司的影响，以及整个行业未来的走向。因此，本文揭示的一些股价变化在一定程度上弥补了宏观政策趋势对资本定价的影响。这为投资者分析资本定价，尤其是判断股票价格趋势提供了一个新的视角。