OMO连续5日停做 年底资金面紧在结构

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中国证券报(记者张钦锋)28日，央行公开市场操作继续停止，300亿元人民币的逆回购到期实现了自然净收益，这是连续第六个净收益。市场参与者指出，目前资金短缺主要是结构性的，这是年末监管考核压力、金融机构债务压力和流动性分层叠加共振的结果。总体流动性没有问题，存款机构流动性仍相对稳定。因此，流动性波动的风险是可控的，央行不太可能重启流动性释放。

央行宣布，目前银行体系流动性总量处于较高水平。接近年末，财政支出增加，银行体系流动性总量在对冲央行反向回购到期等因素后将继续上升，28日将不再进行公开市场操作。这一声明重申了中央银行最近的声明。

自22日暂停公开市场操作以来，央行不断向市场传递三个信息:一是当前流动性总量处于较高水平；第二，财政支出在接近年底时有所增加；第三，央行反向回购到期并不能阻止财政支出推高总流动性。

总之，央行认为，目前流动性总量相对较高，并且随着财政支出的加速，有望继续改善。

然而，市场并没有感受到金融投资带来的“温暖”。最近，除夕夜的资金持续吃紧。随着年底的临近，除夕夜的资金越来越紧张，资金价格异常上涨。银行间市场的7天回购利率很少高达15%，甚至20%。

我们没有理由质疑央行的声明。年末，客观上投入了一万亿元以上的财政资金。货币市场的两个核心指标也证实了央行的声明。自去年12月以来，货币市场的短期流动性一直很充裕。直到27日，市场上仍然有大量的隔夜资本供应，新的一年的资本需求可以很容易地得到满足。本周初，银行间市场的隔夜回购利率(dr001)跌至2.53%，创下一个半月以来的新低。代表性7天回购利率的最新加权价格为2.88%，仍接近第四季度以来的平均值。

然而，不可否认的是，接近年底时，货币市场波动加剧，部分时段资金供求紧张，部分机构流动性压力较大。货币市场呈现“冰与火”。

交易员表示，在27日清晨，资金较为宽松，今年到期的资金以加权价格释放，因此没有新年资本需求的机构可以提前平仓。但与此同时，除夕夜的资金价格依然居高不下，7天14天的回购利率交易价格达到历史新高，最高交易价格7天达到20%，14天达到19.5%，较前一天的高点进一步上升。今年短期利率很高，这反映出市场机构在除夕夜对流动性仍然非常谨慎。当天结束时，没有新的一年的资本供应。

根据货币中介发布的数据，27日银行间市场债券回购利率继续上升，隔夜品种上升12个基点至2.75%，7日回购利率上升49个基点至5%，14日回购利率上升71个基点至7.31%。21天和1个月的回购利率也分别上升了29个基点和53个基点。

从年末影响流动性的主要因素来看，首先，年末商业银行面临诸多监管指标。为了改善指标和美化报表，年末资产负债和增加准备金对货币市场流动性供求有很大影响。其次，今年以来，银行传统负债增长乏力，同业负债扩张受到严格监管，债务问题始终突出。最后，银行体系的流动性存在分层。大型机构是资本链上游的传统出资者。当流动性压力或不确定性较高时，大机构寻求“自我保护”并减少融资，这使得中小机构难以获得流动性支持，成为加剧流动性边际波动的驱动力。

不可忽视的是，年末各种因素相互影响，形成叠加，容易加剧流动性的结构性紧张和边际波动。例如，季末的精神创伤和痛苦评估影响了银行向非银行机构贷款的意愿。即使当前资金池中的“水”充足，但如果“流”因各种因素而停止，从大银行到中小银行、从银行到非银行的传导就无法实现，中小机构的解渴也难以缓解。这恰恰反映在除夕夜和交易所的资金异常短缺——流动性短缺主要发生在中小机构。

还值得注意的是，年底时，一些存款机构面临巨大的债务压力，甚至在今年最后几天，大量银行争相发行银行间存单。近年来，银行间存单在一定程度上成为大银行、货币基金和其他“黄金持有者”向中小银行转移流动性的载体，也是中小银行间相互流动性调节的中心。然而，随着金融监管的加强，银行间存单的需求正面临冲击。首先，关于基金流动性风险的新规定提高了货币基金投资银行间存单的门槛；其次，明年的银行间存款证将正式纳入mpa银行间债务评估，中小银行将面临通过持有相互存款证来调整流动性的挑战；最后，为了提高lcr指数，银行有发行中长期银行间存单的动机，但它们也将控制银行间存单的配置。数据显示，12月份超过2.2万亿银行间定期存单到期，滚动更新需求全年处于高位。但是，需求有限，供需矛盾突出，导致一些中小银行债务紧张，加剧了新一年的流动性压力。

分析人士认为，目前资金短缺主要是结构性的，这是年末监管考核压力、金融机构负债压力和流动性分层压力叠加共振的结果。总体流动性没有问题，吸收存款机构的流动性仍然相对稳定。因此，流动性波动的风险是可控的，央行不太可能重启流动性，因为它将继续增加已经很高的流动性，而且很难通过向大银行注资来缓解结构性问题。此外，必要的流动性压力也是督促机构加强风险防范、合理控制杠杆的合理手段。