宽松政策退潮央行将失去控制吗？花旗银行给出了答案

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凤凰国际市场新闻，12月28日，《华尔街日报》发表了一篇题为《中央银行能控制利率吗？这篇文章。作者jon sindreu在本文中分析了当前黄金市场的现状:尽管全球增长趋势总体上是同步的，但通胀仍然不足，各大央行没有迅速加息，导致投资者情绪高涨。但央行官员也开始担心另一个问题:实际利率的上升是否会导致央行失去控制。

以下是分析总结:

对于那些没有时间担心利率的语义定义和技术成分的投资者来说，无论是资本保全还是期限溢价，货币成本最终都可以归结为在通胀调整后持有资产的机会成本。

这解释了为什么在过去十年的大部分时间里，世界各国央行都在尽可能多地降低利率，以迫使投资者购买风险资产，或者如《华尔街日报》所言，因为投资者没有额外的购买力来持有更安全的证券，所以低通胀指数利率可以让资金流入风险资产。

《华尔街日报》援引贝莱德集团的报告称，低实际利率是2017年全球基础设施债券和投资级公司债券回报率的主要驱动因素。此外，分析师表示，低实际利率还提振了不需要支付息票的黄金资产和房地产资产，而通胀不会导致资产贬值。

这里有一个问题:实际利率通常与央行的政策同步，但也有特殊情况。20世纪70年代，尽管美联储和其他中央银行提高了名义利率，失控的通货膨胀导致实际利率上升。

实际利率与央行政策不同步的现象也解释了为什么当主要央行开始加息时，收益率曲线将不可避免地逆转。

然而，至少在短期内，主要央行对实际回报率有着不成比例的扭曲效应。从某种角度来看，10年期国债收益率与通胀率的关联度接近0.5%。在2008年金融危机爆发之前，收益率徘徊在2%左右。在美联储含蓄地推出货币刺激措施后，与通胀率挂钩的10年期政府债券收益率跌至-0.87%的创纪录低点。

大多数分析师和投资者认为这是一个重要信号:政策制定者将加强对实际利率的控制，或将影响主要央行的货币体系及其证券购买类型。

另一个问题是，最终，即使是最容易操纵的市场也会效仿央行实施刺激政策和干预政策。

根据经典经济理论，央行起初只会影响利率，因为消费者最终会看穿他们的干预。因此，除非央行官员制定能够反映长期经济发展趋势的相关政策，否则通胀或通缩将接踵而至。

根据这种观点，利率太低是因为人们有大量的存款，而这些存款可以用于借贷和投资，这大大降低了借贷成本。事实上，即将离任的美联储主席艾伦·格林斯潘留下的最大问题是全球储蓄过剩。

如今，一些基金经理和分析师警告称，无论央行是否维持宽松的货币政策，情况都将发生变化。市场研究公司gavekal dragonomics通过观察35-64岁的人口中存款最多的比例，预测随着这些人逐渐退休并开始消费储蓄，实际利率将迅速上升，这将导致股市回报下降。摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)表示，老龄化已经开始推高利率，这意味着10年期美国国债的实际收益率将在未来10年上升0.75个百分点。

根据上周的数据，美国的个人储蓄率自2008年以来首次降至3%以下，并迅速接近美国历史上的最低水平。

其他投资者有不同的担忧。正如《华尔街日报》指出的那样，他们担心，即使主要央行试图收紧货币政策以防止经济衰退，收益率也会处于较低水平。今年，美联储(Federal Reserve)三次加息，长期政府债券的收益率保持不变，甚至有所下降，这与2005年卸任的美联储主席格林斯潘(Greenspan)提出的问题如出一辙。

正是这种担忧导致投资者对收益率曲线感到恐惧:目前，收益率曲线显示出自2007年以来最平缓的趋势，许多投资者还强调，收益率曲线平缓将始终导致美国经济发展放缓。bluebay资产管理公司信贷策略主管David riley表示，除非有强有力的证据表明这是一个错误的信号，否则我认为市场将变得非常紧张。目前，大卫莱利对投资也更加谨慎。

然而，国际清算银行和其他机构持有不同的观点。自1870年以来，国际清算银行对18个国家进行了研究，发现利率与人口结构和生产率等因素之间没有明确的关系，利率主要受中央银行政策的影响。

既然利率变化不会产生特别的影响，这是否意味着投资者可以放松一下？国际清算银行货币与经济部负责人克劳迪奥·博里奥(Claudio borio)表示，得出这样的结论还为时过早，因为央行官员可能会提高利率以保持市场乐观。分析师表示，加拿大、瑞典、挪威和泰国的央行目前正在考虑这些问题。

博里奥说:如果主要央行决定控制实际利率，那么通货膨胀将形成一个独特的规律，它将不再仅仅是央行官员偏离经济趋势的经济政策的产物。这也可以解释为什么主要央行多年来未能促进经济增长。因此，央行官员也可以通过提高利率而不是微调通胀来抑制经济泡沫。

尽管如此，贝莱德(BlackRock)智库多元化资产首席策略师伊莎贝尔马特奥斯拉戈(isabelle mateos y lago)认为，投资者不必担心这个问题。她表示，尽管各国央行之间的对话仍在进行，但他们尚未达成非常明确的观点。

当然，这又回到了最初的问题:央行是否有自己的观点，他们是否无法控制利率？尽管《华尔街日报》、贝莱德和金融专业人士强烈否认，但花旗银行的信贷团队在11月份承认，他们对这个问题感到不安。11月底，花旗(Citi)信贷策略师汉斯·洛伦岑(hans lorenzen)表示:

在当前的市场背景下，边际投资者不在乎是增加风险资本还是增加现金。因此，当市场风向突然改变时，资产价格将会产生急剧的非线性变化。要解决这个问题，我们不仅要提醒市场，还要及时取消政策调整而不引发连锁反应。大多数央行似乎越来越担心这个问题。根据我们的经验，主要央行也对缺乏波动感到困惑，它们还担心对负面消息的反应不足。

当被问及主要央行是否已经失去控制时，一些央行官员会认为他们确实已经失去了控制。对于希望控制通胀的投资者来说，这无疑是个坏消息，因为如果一切都只是一个巨大的骗局，央行将会失去控制(因为整个过程是相互矛盾的)。