美国税改获得突破美债前景难言乐观

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上周五，美国总统特朗普签署了自1986年以来美国最大的减税法案，该法案将于2018年1月实施，这标志着特朗普在任第一年就实现了税制改革的最终目标。许多分析师预测，税收转化为财政赤字可能导致美国债务增加，而美联储正处于加息和缩台的紧缩周期，这可能使美国债务的未来前景难以乐观。

事实上，近年来，与美国股票市场和外汇市场在税收改革法案上的不同表现相比，美国债务的表现尤其冷淡。例如，12月2日，美国税收改革法案在参议院获得通过，这是过去一年美国税收改革的重大进展。美元走强，S&P 500从2639点上涨0.8%，至2660点；然而，美国债务相对来说并不重要，10年期美国国债收益率从2.37%降至12月6日的2.33%。从那以后，尽管美国的税收改革法案一直是有利的，但美国债券的收益率却反复波动，而且方向也不坚定。

市场参与者表示，美国税收改革法案取得了突破，但债券市场反应迟钝有三个主要原因。首先，无论是参议院版本还是众议院版本，与之前的众议院共和党提案和特朗普的竞选承诺相比，它都明显被削弱了，市场对此已有充分的预期。第二，根据美国官方预测和许多第三方机构的计算，新的税收改革法案对经济的促进作用非常有限，它在10年内进一步将国内生产总值增长率提高了约0.7个百分点，平均每年不到0.1%。第三，美国税收改革法案的实际效果尚未显现。因此，不知道实际效果是否与市场预期一致或相反，一些投资者倾向于暂时采取观望态度。

客观地说，尽管美国税收改革法案的最终版本比特朗普最初的设想温和，但它在减税方面确实有亮点。例如，美国原来的企业所得税税率为35%，是所有20国集团国家中最高的，但随着税制改革的实施，美国的企业所得税将降至21%，仅略高于俄罗斯、土耳其和英国等20国集团国家。税制改革将把美国的公司税率从20国集团的最高水平降至第四低，这对美国企业来说是一个巨大的好处。

然而，一些分析师认为，在美国经济强劲复苏和美联储加快收紧政策的背景下，特朗普政府推出如此强有力的税收改革刺激政策，是一个相对独特的选择。从效果来看，税收对国内生产总值增长的改变带来了额外的增量。但是，与过去不同，这次税制改革更多的是锦上添花，这可能导致经济过热，进一步刺激金融市场泡沫，增加金融市场风险。自今年年初以来，道琼斯指数上涨了25.3%，纳斯达克上涨了29.3%，S&P上涨了19.9%。市场表现非常强劲，美国股市的牛市可能在短期内继续。然而，在未来进一步加快货币政策收紧的宏观环境下，税制改革带来的经济增量能否持续支撑如此大的牛市，中期是否会出现短期调整，值得投资者关注。

此外，目前美国长期和短期国债的息差处于2008年以来的最低水平，收益率曲线过于平坦。从基本面来看，当前的经济增长和税制改革赤字可能支撑长期利率，而收紧货币政策也将支撑短期利率。尽管短期利差的未来趋势尚不明朗，但基本上很明显，短期和长期美国国债价格可能在压力下加速上涨。对于美国债券市场而言，处于“复苏+紧缩货币+全面融资”阶段无疑是一个困难时期。