基岩资本携手投中 发布《2017美国中概股研究报告》

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最近，一批国内优秀企业，如曲店、搜狗、瑞图等，纷纷选择登陆美国资本市场，成为美国股市的一员，这也意味着美国新一轮上市热潮已经悄然到来。然而，在阿里巴巴、百度、好未来等巨头在美国股市蓬勃发展的同时，市场上仍没有系统库存分析的股票研究报告。

2017年，第一家国内企业成功出海已经20多年了。在此之际，专注于投资美国中国股票并多次作为国内企业的基石投资者出现在美国资本市场的私募股权基金——广州基岩资产管理有限公司(以下简称“基岩资本”)联合发布了《2017年美国中国股票研究报告》,填补了市场的空空白。

美国上市:高管团队企业是主流

2017年之前，美国资本市场经历了两轮中国企业赴美上市。其中，第一次中国移动(1997年上市)、中国电信(2002年上市)等企业的上市是大型国有企业海外上市的产物，其目的是在国家政策的推动下吸引更多的外资进入中国；百度(2005年上市)、JD.com(2014年上市)和其他互联网巨头第二次聚集在美国，他们是2000年后接受美元基金投资的互联网公司的代表。在过去要求撤出美元资金的驱动下，他们通过在美国股票上市实现了合理的价格撤出。

经过这两次浪潮，tmt企业无疑已经成为美国股市的中流砥柱。统计数据显示，38%的美国股票集中在tmt行业。从股票市场价值的分布可以进一步发现，tmt行业的市场价值占美国股票市场所有股票的64.4%。

但这并不是说其他公司无法在美国股市获得关注。北京时间2017年11月29日晚，由基岩资本作为基石投资者担保的环保企业瑞图生态有限公司正式登陆美国纳斯达克，上市代码为“reto”。上市当天，瑞图生态股份有限公司股价收于10.57美元，较5美元的发行价上涨111.4%。

在阿里巴巴、百度、好未来等巨头在美国股市蓬勃发展的同时，相关数据显示，自2017年以来，在多重利益的共同影响下，中国企业一直热衷于海外上市，已有近100家企业进入美国上市进程。摩根士丹利(Morgan Stanley)、德意志银行(Deutsche Bank)和蔡慧证券(Securities)等承销商首次经历了中国股票的ipo积压。今年，曲店、搜狗、瑞图等一批国内优秀企业成功登陆美国资本市场，豆瓣、爱奇艺等企业也纷纷表示希望在美国上市。各种迹象表明，在美国上市的新浪潮已经悄然到来。

在一轮又一轮的美国上市浪潮背后，美国的上市环境比中国更为宽松。与美国相比，中国a股市场对上市公司的盈利能力、资产和负债等财务指标提出了更高的要求。这意味着许多急需融资的企业在美国上市要比在中国容易，而且能够更快地满足需求。美国资本市场对处于扩张期、销售收入增长迅速但尚未盈利的企业的吸引力是毋庸置疑的。

例如，2014年5月JD.com在纳斯达克上市时，招股说明书中公布的第一季度净亏损为37.95亿元，明显不能满足国内主板上市的财务指标要求。与JD.com类似，在中国目前脱离虚拟现实的政策背景下，电信、消费等轻资产行业也难以登陆国内a股市场，它们还将把美国股市视为下一轮融资的目的地。例如，2017年10月和11月上市的有趣商店和搜狗都选择了美国股市，这一方面避免了国内审批系统的长时间等待，另一方面加快了扩张期间的融资速度。

在美国上市和在国内市场上市还有另一个显著的区别。美国三大证券交易所之一的纳斯达克(Nasdaq)的上市审批很容易通过，但能通过证监会审批的企业可能无法成功通过市场测试。如果市场不认可该公司，且没有足够的机构认购该公司的新股，即使通过了美国证券及期货事务监察委员会(US Securities and Futures Commission)的水平，该公司也不会成功上市。

在这样的市场机制下，企业需要优秀的基石投资者来支持它们，帮助它们获得市场认可，并帮助它们成功上市。作为《2017年美国中国股票研究报告》的出版者之一，基岩资本多次作为国内企业的基石投资者出现在美国资本市场，为国内企业的成功上市保驾护航。

私有化回报:获得更高的溢价回报

统计数据显示，在成功登陆美国资本市场的中国股票中，大多数在企业上市前进入市场的风险投资/私募股权机构都有美元基金背景，如著名的dcm、idg Capital和红杉中国，它们原本都是美元基金。在他们的推动下，百度、JD.com等互联网巨头纷纷涌向美国，登陆美国资本市场。到目前为止，美元资金的退出需求仍然是国内tmt企业选择海外上市的重要原因。

然而，国内企业在美国成功上市后，之前参与企业股权投资的vc/pe机构成功退出，此时美元资金的退出需求不复存在。随着时间的推移，在国内经济快速发展的背景下，企业利用美国资本市场实现自身的发展和壮大，要求国内上市审批不再是一个难题。这些符合国内上市条件的中国上市公司自然会选择合适的时机重返国内市场，享受国内a股相对较高的溢价回报。

2015年，a股的流行催生了中国高质量股票私有化的大趋势，包括《幸福时光》和奇虎360在内的一批企业纷纷提出私有化申请。随着2017年11月国有股回归国内a股的标志性事件——360公司“借壳”的大力推进，以及2017年11月3日中国证监会关于国有股私有化借壳回归a股市场的原则性声明，即“重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中国企业参与a股公司并购重组”。以及对重组和上市交易的进一步严格要求”，预计未来，符合国内a股上市条件的中国上市公司，尤其是tmt公司，将更多地转向私有化，进入国内资本市场。

可以预见，未来在生物医药、人工智能等科技型产业中，一批高质量、大规模的中国股份公司将重返国内资本市场上市；然而，企业结构混乱、财务或以往信息披露存在虚假报告、或其他不符合相关监管政策要求、不具备核心竞争力的非技术驱动型企业，将赶不上这股“后门”资源自由化浪潮，无法实现平稳回报。

未来:中国股市的资金规模将进一步扩大

随着越来越多的中国股票公司回归私有化，这是否意味着美国股市将逐渐萎缩？事实上，自2014年以来，由于国内资本市场重组新规的出台，中国股票公司的私有化进程已经放缓，导致许多中国股票公司暂停了其重返中国的计划。这保持了中国股市整体数量的稳定。

同时，鉴于近期国内相关政策法规不会发生重大变化，预计美国股市在未来与a股市场将各有利弊。对于处于发展扩张期、收入快速增长但盈利水平不高的国内大型消费和tmt行业企业，由于上市条件的满足、成功上市的可能性、上市过程的时间和成本以及估值和收益率的考虑，中国股市仍是这些企业上市的首选。

在中国人口红利减少的宏观背景下，技术对劳动生产率的贡献逐渐增加。技术驱动和商业模式变革取代了低成本劳动力和出口驱动，成为未来中国经济发展的新动力。在适当的时候，中国股票公司的行业分布正好反映了国内技术和商业模式改革的最新进展，中国股票市场的资本量在未来仍将被空大幅放大。

因此，在数量稳定的情况下，该行业的细分领军企业将进一步加入中国证券交易所，这必将推动整个行业的基金增长。未来，中国证券交易所将呈现两大趋势，即数量稳定和质量提高，这将进一步扩大证券交易所的资本规模。