A股:2018上半年仍不会太乐观

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随着中国经济的全面好转，2017年摩根士丹利资本国际指数(msci index)纳入a股，以及行业内各项新规的出台，2018年将是中国经济增长在2016年见底的一年，并利用2017年转峰后的势头，为未来五年的资本市场开了一个好头。

2017年的改革和2018年的缓慢攀升

中国资本市场是世界上发展最快的资本市场之一。根据市值排名，a股目前排名世界第二。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新对《经济记者》表示，2017年中国股市和中国经济有着共同的特点。中国经济在2015年触底，在2016年稳定下来，并在2017年显示出反弹的迹象。然而，这种反弹的力量仍然相对较弱。这一反弹以重化工业为标志。例如，煤炭价格反弹和钢铁价格反弹推动了整体经济复苏。

据董登新介绍，2017年私募发行受到很大限制，效果非常明显。资本公积的大规模增加也受到限制，大股东的减持也受到新的减持规定的限制。从这个意义上说，a股市场在2017年进行了深度改革。

2017年a股市场的另一个亮点是ipo的扩张，这带来了审计内容和形式的变化。过去，人们更注重财务报表的质量和指标的美观。目前，审计主要关注信息的真实性和财务报表的真实性，这是一个重大转变。这意味着我们的审计委员会越来越重视对材料真实性的验证，这与注册制度的要求是一致的。投资者将判断报告中的数据是好是坏。这个方向是正确的。董登新说。

从市场趋势来看，2017年资本市场的主要特征是结构差异大。英达证券首席经济学家李大霄告诉经济记者，截至11月28日，上证综指同比上涨7%，上证50指数同比上涨30%以上，沪深300指数同比上涨25%以上，创业板同比上涨8%。

目前，a股的市盈率为22倍，发展速度基本上是美国最发达国家的两倍以上；沪深300的市盈率为2.25倍，沪深300的市盈率为65.8倍，市盈率为1.76倍。这表明，自2016年以来，资本市场一直保持稳定和好转。中国政法大学资本与金融研究所所长刘纪鹏告诉《经济记者》，与此同时，自2016年以来，该公司已有624次首次公开募股，筹资3600亿元。债券融资和股票融资约占社会融资总额的23%。中国证监会也在整顿市场秩序，并对其进行严厉处罚。截至11月14日，中国证监会已实施162项行政处罚，罚款72亿元。目前，证券及期货事务监察委员会的罚款金额与美国证券及期货事务监察委员会的罚款金额相若，而违规的威胁亦有所增加。

随着上市公司业绩回升，蓝筹股业绩好转，发行速度加快，投资者逐渐成熟，深港通和沪港通逐步开放，机构投资者进入加快，投资者价值投资和理性投资的特征初步形成。

然而，需要注意的是，虽然a股市场正在缓慢回升，但2017年的股市走势却非常不确定。例如，2017年，a股多次挑战3401点，但最终都失败了。结果，他们仍然在3400点下跌，整个a股基本上在3400点以下的窄幅波动，这主要是因为当前经济刚刚复苏，人们对其缺乏信心。董登新补充称，与欧美股市相比，a股仍然找不到方向，多次触及3400点，希望借助外部市场趋势推动市场上行，但目前的交易量不足以突破这一关口。因此，a股达到3400点以上要到2018年才能解决。

2018年是a股市场熊市持续的第三年。从市场多头和空头交替的周期来看，2018年底应该会有一个中间市场，上半年的趋势仍然不太乐观，这主要与货币政策收紧有关。董登新表示，2018年煤炭和钢铁产能将继续下降，转型升级的效果可能不明显。从宏观角度看，银行的存款利率成本可能会上升，这将制约a股的上涨。

新法规越来越规范

2017年，中国a股被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，与此同时，新的再融资政策和减持新规的出台，推动了a股市场的发展。

中国人民大学崇阳金融学院研究员卞表示，虽然a股被纳入msci指数是一个循序渐进的过程，但这表明中国资本市场在世界上的影响力越来越大，海外基金对我们越来越感兴趣。

李大霄还表示，随着摩根士丹利资本国际指数(msci index)的纳入，a股将从封闭市场转向逐渐开放的市场。在这个过程中，深港通和沪港通已经升温。当明年正式纳入摩根士丹利资本国际指数时，一些刚性基金和刚性配置将进入a股。例如，跟踪指数的大型养老金、大型机构和知名海外机构都将配置a股。在过去的26年里，a股没有这么大量的特定资金进入。根据目前的预期，蓝筹股仍将上涨。

不过，董登新认为，a股包含在摩根士丹利资本国际的成份股中，其影响是长期的，目前没有实质性影响。因为第一批重量级企业将在2018年3月之后进入，在重量级企业到位之前，国际资本对整个a股市场的影响不会太大。

对此，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐告诉经济记者，外资的进入对监管提出了更高的要求。对外国银行进入美国没有明确的限制，但有具体的规定和非常严格的限制。例如，中国银行(601988)很难申请在纽约设立分行。因此，在吸收外资进入中国的同时，我们也应该根据中国的特点进行监管，在不受外资控制的情况下使用外资，这是值得注意的。

毫无疑问，新政的推出使2017年的a股市场变得更加规范。例如，2015年和2016年，再融资规模远远超过了初始融资规模，但这种再融资规模是否有必要以及是否有利于改善企业融资结构仍有待研究。毕竟，中小企业的投融资利益经常受到侵害。董登新认为，推出新政有利于保护中小企业投资者。在融资定价下，企业的再融资期限和融资规模有相应的规定，这有利于融资结构的规范化，而不是单纯依赖资本市场。与此同时，企业也更加注重自身的长远发展，股票被操纵的情况，导致股市暴涨暴跌，资金的浪费也会相应减少。

李大霄还认为，新的融资政策使a股市场在供不应求时期进入供需平衡阶段，减持方向不可动摇。中国证监会坚持严格监管、综合监管、强化监管三项原则，市场更加公开、公平、公正，投机和市场投机减少。李大霄说。

这两项重大改革很难实现

Ipo、监管、退市和投资者教育是困扰资本市场发展多年的难题，也是关系到a股健康发展的核心问题。然而，这些问题既相互独立又相互交织，导致资本市场改革中的相互制约。

例如，证券法的修订和登记制度的改革。董登新告诉经济记者，证券法的修改已经受到严重阻碍，目前还不能出台，这是一个很大的障碍，将影响我们改革的顺利进行。还有注册系统的推广。全国人民代表大会授权的登记制度改革的两年有效期于2018年2月28日到期。只剩下三个月了，登记系统还没有完成。

此外，证券市场的开放必须进一步加快。目前沪港通和深港通的开通是一个好的开始，但我们将来会推出国际版，让国外的先进和优秀企业在中国上市，让我们的股东分享这些跨国公司的成果。董登新说，目前的情况是，许多跨国公司在中国有自己的消费市场，他们的消费者也在中国，但我们不能分享这些公司的发展成果。相反，我们的阿里巴巴和腾讯在海外上市，但我们不能参与。因此，应该进一步扩大对外开放。

此外，ipo改革应更具包容性，应允许更多拥有新经济、新行业和新模式的企业上市。特别是，创业板的ipo标准应大幅降低，其包容性应得到提高。阿里巴巴、JD.com、腾讯等更优秀的企业在a股上市迫在眉睫。我们迫切需要改变行业ipo标准，使其能够容纳互联网企业。董登新说。

资本市场的包容性应该与时俱进。在目前的经济形势下，新经济是未来投资的主要方向，但卞表示，新经济初期企业的财务状况不是很好，而且它们的资产相对较小，因此很难对它们进行定价。例如，共享自行车，他们的核心产品不是自行车，而是服务能力。如何量化这项服务的价格标准是一个挑战。

在管理方面，a股市场应该有所改变。例如，facebook和阿里巴巴的股东是双重制度，这在新经济体系中很常见，但中国法律是不允许的。国内法律法规如何适应这些企业和未来的第四代工业革命需要一个声明。卞祖咏认为，在中国长期上市的门槛很高，上市审批也越来越严格。然而，这些门槛的形成并没有引起新经济中企业的足够重视，导致阿里巴巴等一些企业没有在中国上市。因此，2018年监管当局应该会发现这些政策不利于a股市场的发展，可能会有一些新的举措。

a股市场在向市场化、国际化、规范化、法治化和退市规范化五个方向转变的过程中，不可避免地会遇到各种问题和阵痛。从封闭市场到开放市场将会有更多的挑战。

在接下来的五年里跟上第十九次全国代表大会的变化

中国共产党第十九次全国代表大会后，是中国克服困难、全面深化改革的关键时期。未来五年，资本市场将进入什么样的新征程？

在市场对资源配置起决定性作用的背景下，未来五年中国资本市场将更加国际化、市场化、成熟化，能够反映实体经济的成就。

董登新说，第十九次全国代表大会的召开意味着中国进入了一个新的时代。新时代依靠科技创新，更加注重环境保护和生态文明，这与旧工业时代的特点不同。在新经济时代，重化工业的排放成本更高，清洁能源和科技创新将是经济转型升级的重要起点。

展望未来五年新时代的新经济，主要着眼于创新体系的创建和旧经济、高能耗、高污染的解决。据此，董登新认为，未来五年a股市场将呈现结构性变化趋势，新经济、新业态、新产业的兴起将受到市场的追捧，高能耗、高污染、升级缓慢的产业将面临痛苦的煎熬。

关于未来的投资机会，CICC研究部相关负责人向《经济学人》记者表示，未来将更加看好反映中国产业升级和消费升级趋势的科技硬件和部分消费板块，以及反映持续复苏和估值相对较低的一些周期性板块，如保险、经纪和稳定的中型银行。在主题上，我们应该注意硬件和科学技术领域的应用之间相互促进的循环和节奏。以iphonex为代表的硬件准备，结合人工智能、物联网、5g、汽车电气化和智能、新能源技术的登陆，可能会催生新一轮。从硬件到应用的新趋势；此外，国有企业改革、房地产长效机制、扶贫和区域振兴、环境保护等议题都得益于相应政策的推进。

李大霄认为，未来的投资机会仍在被低估的蓝筹股、银行和非银行金融、房地产、基础设施和消费这五朵金花上。

对此，博世拉基金总经理蒋向阳向《经济记者》表示，未来消费、制造强国综合优势、高端装备制造和绿色中国都将有巨大机遇。根据国际市场发展的经验，预计中国资本市场在5-10年内将出现大量的增量资本，外资很有可能占到10%。据估计，每年将有大约2100-4000亿元的资金进入。

资本市场的吸引力将逐渐增强。卞祖咏说，中国作为世界第二大经济体，仍然保持着较高的增长率，国际活动非常活跃。此外，全球资本环境并不十分紧张，投资者对中国市场的发展潜力持乐观态度。随着资本市场体系的完善，中国资本市场将迎来长期的缓慢牛市。

在未来三至五年内，一些大型国有企业将会形成。例如，中国铁路总公司在各省成立了小组。随着高铁的逐步建设和一带一路的扩建，这些集团将来肯定会上市融资，这将为中国的资本发展带来积极的变化。卞祖咏说:

在李大霄看来，未来五年资本市场将有四个特点:第一，国际化。中国的国力不断增强，与外界的联系越来越密切。通过深港通、沪港通，包括呼伦通、沪港通和摩根士丹利资本国际，加强了国际资本市场的交流。此外，随着人民币国际化和一带一路的发展，中国资本市场日益与世界接轨。第二，市场化。结果表明，我国资本市场依赖于行政监管，未来行政监管的比重将会降低，市场监管将会提高。虽然这是一个长期的过程，但也是未来的趋势。市场化的结果是将原来供不应求的市场局面转变为供需平衡的市场局面，这是一个拨乱反正、恢复原状的过程。第三，标准化。第四，有可能退出市场，并在未来实现正常化。过去，a股退市的步伐很慢，有多有少，但成熟市场应该有多有少，因为无限扩张会导致资金稀缺的问题。

基于市场化、国际化和标准化的趋势，我认为未来机构投资将大于个人投资。李大霄表示，中国有1.3亿投资者，整个市场具有明显的零售业特征，投机氛围浓厚，投资氛围淡薄。因此，投资制度化的过程是一个理性回报的过程。

刘纪鹏认为，未来五年，我们不仅要坚持市场经济的宏观运行机制，还要大力发展上市公司作为微观载体的经营主体。资本市场的未来发展应注重速度与质量、投资与消费、生产与服务、数量投资与科技创新，追求公平与效率。