去杠杆初见成效 债务风险逐步释放

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作为供给侧结构改革的五大任务之一，党中央、国务院高度重视去杠杆化，今年以来多次做出战略部署。中央经济工作会议提出“在控制总杠杆率的前提下，降低企业杠杆率应是重中之重”。全国金融工作会议强调“促进经济去杠杆化”，“把国有企业降低杠杆率作为重中之重”。第十九次全国代表大会的报告明确要求“坚持去产能、去库存、去杠杆化、降低成本、短板化，优化存量资源配置，扩大优质增量供给，实现供需动态平衡。”

今年以来，经过一系列综合措施，目前的去杠杆化效果和情况如何？实施过程中有哪些问题？下一步去杠杆化的重点和方向在哪里？根据最新公布的数据和几位受访专家的陈述，今年以来，中国的总杠杆率保持稳定，杠杆率结构不断改善。政府部门的杠杆率保持稳定，而金融部门和非金融企业的杠杆率持续下降。然而，国有企业的债务负担仍然很重，国有企业的去杠杆化仍然是未来的重中之重。

去杠杆化综合措施的有效性表明，杠杆率正在稳步下降

一般来说，在国际上衡量一个国家债务最直接的指标是总债务及其与国内生产总值的比率，即债务杠杆率或债务比率，杠杆率分为四个指标:政府部门、非财政部门、财政部门和居民部门。

根据国际清算银行(bis)的最新数据，中国总杠杆率上升速度明显放缓，并趋于稳定。企业杠杆率开始下降，中国的信贷/gdp差距持续缩小。截至2017年第一季度末，中国整体杠杆率为257.8%，同比增速比上季度末下降4.7个百分点，连续四个季度保持下降趋势。中国非金融企业杠杆率为165.3%，连续三个季度下降或持平，非金融企业杠杆率下降趋势进一步确立。中国的信贷/gdp缺口为22.1%，比2016年底低2.4个百分点，并已连续四个季度下降，表明中国潜在的债务风险有下降趋势。

“这充分表明，尽管近年来中国经济增长有所放缓，但去杠杆化政策的效果已经初步显现。你不能半途而废，回到大规模刺激的老路上去，然后试图通过制造一个大分母来实现去杠杆化。”中国人民银行研究局局长徐中。

中国社会科学院发布的2017年第三季度中国去杠杆化进程的最新报告(以下简称“报告”)再次证实了去杠杆化效应的出现。根据《报告》，2017年第三季度，包括居民、非金融企业和政府部门在内的实体经济杠杆率从第二季度末的238.2%上升至239.0%，上升0.8个百分点，整体形势趋于稳定；据资产方统计，金融部门的杠杆率下降了3.2个百分点，而负债方的杠杆率下降了1个百分点。前三季度，非金融企业杠杆率下降0.8个百分点，政府部门总杠杆率下降0.7个百分点。

根据国家统计局发布的数据，企业部门的高资产负债率问题正在逐步缓解。10月末，规模以上工业企业资产负债率为55.7%，同比下降0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为60.9%，同比下降0.5个百分点。

事实上，针对我国企业杠杆率高、债务规模增长过快、企业债务负担加重等问题，国家发展改革委在去年国务院发布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》的基础上，出台了《市场化银行发行债转股专项债券指引》、《关于实施降低企业杠杆率税收支持政策的通知》等一系列配套政策， 和《关于发挥政府投资产业基金引导作用促进市场化银行债转股的通知》，初步形成了支持降低企业杠杆率的政策体系，建立和完善了工作机制。

为推进金融体系内部杠杆控制，央行今年进一步严格评估金融机构宏观审慎评估体系(mpa)指标，将表外金融管理纳入广义信贷指标范围，促进金融机构保持广义信贷平稳适度增长。银监会集中发布了一系列重要监管文件，对商业银行的公司治理、合规行为和套利行为进行监管。

此外，7月份召开的全国金融工作会议提出，要严格控制地方政府债务的增长，要对生活负责，把责任倒过来把关，把地方债务风险控制提到了前所未有的高度。财政部出台了进一步规范地方政府债务融资行为、坚决制止地方以政府购买服务为名非法融资、明确积极方向、设置“负面清单”等文件。严禁以ppp、政府投资基金和政府购买服务的名义变相借款，更好地防范地方政府债务风险。

国际社会也肯定了中国今年去杠杆化的有效性。根据摩根大通(JP Morgan Chase)发布的一份报告，中国债务六年来首次下降，企业去杠杆化进入了一个新阶段。根据标准普尔全球评级公司最近发布的一份报告，中国企业部门的债务增长率预计将在未来两年得到控制。野村证券表示，中国的金融去杠杆化已取得初步成功。

在去杠杆化过程中，如何正确处理中国经济增长与去杠杆化的关系？“从长远来看，积极去杠杆化有利于消除影响经济稳定健康发展的潜在风险，增强经济中长期发展的弹性。”在新闻发布会上，中国共产党第十九次全国代表大会发言人郑卓表示，要积极稳妥地去杠杆化，坚持多管齐下、多管齐下的去杠杆化措施，妥善处理稳增长与去杠杆化的关系，确保去杠杆化不会对经济增长产生负面影响。目前，去杠杆化已经取得初步成效，对经济没有明显的紧缩效应。

瑞银证券(UBS Securities)中国首席经济学家王涛认为，去杠杆化对经济增长的拖累有限。去杠杆化是稳定的，并经常进行微调，以避免信贷过度减速或市场波动。与此同时，企业利润的不断提高意味着其对外部资金的需求有所下降。