质押新规严控资金流向 “拆弹”高质押风险

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新华网(603888)9月15日电(杨宇)9月8日，上海证券交易所和深交所联合发布《股票质押式回购交易及登记结算业务管理办法》(2017年征求意见稿)，旨在进一步明确股票质押式回购交易服务的经济定位，防范和控制业务风险，规范业务操作。

该草案被称为“历史上最严格的承诺”，主要包括三个方面的修改:第一，明确整合方不应是金融机构或其产品，整合资金应用于实体经济的生产经营。专项账户管理，整合方首次最低交易金额不低于500万元，后续时间不低于50万元，资金和债券不再确认为初始质押标的；第二，进一步加强风险管理。很明显，股票质押率的上限不应超过60%。单一证券公司和单一资产管理产品作为融资券的质押率分别不超过30%和15%，单一a股市场整体质押率不超过50%；第三，进一步规范业务操作。明确证券公司开展业务的资格条件，要求证券公司为整合各方建立持续的信用风险管理和资金使用跟踪管理机制。

兴业证券(601377)认为，新规定引导股票质押资金流向实体经济，避免融资资金进入二级市场进行股票操作，进而变相利用杠杆进入股票市场。

CICC认为，由于限制账户总杠杆等政策铺垫，新规草案的出台短期内对市场影响不大。但从长期来看，对信用债券需求的长期影响是负面的。

阻碍:“宝能”杠杆增加是不可持续的

当面临资金短缺问题时，上市公司的大股东以其股票或其他证券进行质押，这是一种获得短期融资的方式。只要在约定的时间内归还资金并支付利息，质押就可以解除。通常，这可以避免因抛售股票而导致的市场动荡。

在过去的四年里，a股质押股票的数量一直在增加。2014年至2017年，a股质押股票数量分别为2554只、2792只、3008只和3308只。

然而，近年来，许多上市公司采取质押手段，收购了巨额资金，在市场上购买，然后再质押收购的股份，从而使雪球般的野蛮发展。

早在2016年，宝能的子公司巨盛华就通过融资融券将上市公司的股份转入普通证券账户，然后通过质押式回购将这些股份质押，最后将所得资金用于增加上市公司的股份。

征求意见稿明确指出，整合资金应当用于实体经济的生产经营，不得用于淘汰产业、购买新股或购买股票。

郭进证券(600109)首席策略师李丽凤指出，新规不仅影响质押式回购融资的规模，还直接阻断了资产管理产品通过股票质押式回购增加杠杆的模式，未来“宝能”质押融资加杠杆买入股票的常规可能不复存在。

炸弹处理:降低高额抵押的风险

根据中国证券登记结算公司的数据，截至9月11日，两市122只股票的质押股份占总股本的50%以上，8只股票的质押股份超过70%。其中，臧格控股(000408)和茅野商业(600828)质押股份接近80%，分别达到79.85%和77

质押比例高，存在股价大幅波动带来的风险。在资本市场上，有许多上市公司由于股价暴跌而面临着“仓位爆炸”的风险。以LeTV.com(300104)为例。根据LeTV.com 2016年年报，贾跃亭实际持有6.83亿股股份，质押总额为6.14亿股，占质押股份的近90%。然而，由于公司经营的重大变化，乐视的股价在停牌前持续暴跌。2016年6月初，乐视的股价处于56元的高位，但2017年1月初，其股价跌至39元左右，之后在4月份停牌，股价甚至跌至30.68元，几乎减半，一度处于爆仓边缘。

今天，警报还没有解除。业内预测，如果乐视恢复交易时没有重大收益，更有可能遭遇连续跌停，这5亿股的质押将面临“仓位爆炸”的风险。

本次征求意见稿对上市公司股东过度质押问题进行了明确规定，设定了15%、30%、50%和60%的质押量“红线”，上交所可根据市场情况调整质押率上限。

华泰证券(601688)指出，四条“红线”改善了准入条件，限制了股权质押融资的规模和渠道。对于中小公司和次新公司，质押率限额的设定大大增加了股权质押再融资的难度。

值得一提的是，今年5月，监管部门进一步规范上市公司减持行为，采取减持和质押相结合的方式，加强监管，实现有效的风险控制。华泰证券指出，从长远来看，新的减持和质押规定将使以画蛋糕和讲故事为生的公司未来更难再融资，而专注于主营业务的公司将享受更高的估值溢价。