方正:三一重工净利润短暂低于预期 后续有望恢复趋势

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资料来源:吕娟机械队公开号码

三一重工(600031，诊断):净利润暂时低于预期，后续有望达到并超过行业利润回升趋势

事件:公司宣布2017年1-6月收入192.08亿元，同比增长71.2%；归属于母亲的净利润为11.6亿元，同比增长740.9%，其中第一季度净利润为746万元，第二季度净利润为4.14亿元，同比下降44.43%，上半年整体业绩低于预期。判断只是一个短期现象，应该符合并有望超过行业利润回升的趋势。

评论:

库存年限高的产品被主动淘汰，汇兑损失被动扩大，研发支出持续增加，第二季度净利润因多种因素逐月下降。公司净利润同比下降44.43%，至3.32亿元，第二季度收入同比小幅增长4.84%，第二季度毛利率和净利润同比分别下降5.27%和3.74%，主要原因是:①为巩固资产质量，促进公司中长期发展，报告期内加工了价值约5-6亿元的高保存期产品，主要集中在②公司国际化程度较高。上半年，特别是第二季度持续贬值，公司美元资产的汇兑损失较大，其中第二季度比第一季度高出约1.3亿元；③报告期内，R&D费用同比增长近70%，其中第二季度比第一季度增加约1亿元。

运营能力提高，现金流显著改善，资产减值损失缩小。报告期内，公司存货周转率为2.15倍，明显高于2016年同期的1.43倍；经营活动产生的净现金流量近60亿元，创历史同期新高。考虑到公司收益的不断提高，计划每10股分配0.2元；第二季度1.96亿元的资产减值损失较第一季度有所收窄。从资产减值损失/当期收入的角度来看，资产减值损失对净利润的侵占效应将逐渐减弱。

竞争格局得到优化，海外市场发展顺利，领先的推荐逻辑依然确立。①公司是国内工程机械行业的领导者，挖掘机等业务的国内市场份额持续上升，竞争优势日益突出；②报告期内，公司海外业务收入同比增长25.9%，带来了较大规模的利润增长点，有利于平抑公司国内市场的周期性和季节性波动。③根据现有半年度报告和半年度报告预测，徐工机械(000425)、柳工机械(000528)和中联重科机械(000157)第二季度净利润较第一季度大幅增长，进一步验证了我们推荐的工程机械第一梯队公司的核心逻辑——微观层面的报修、中观层面的竞争格局优化、宏观层面的更新，我认为第二季度净利润逐月下降是一个短期现象，与徐工机械、柳工不同

投资建议:预计2017-19年归属于母亲的净利润分别为22.33、31.47和38.04亿元，同比分别增长997.55%、40.95%和20.87%，分别对应每股收益0.29元、0.41元和0.50元，对应每股收益29.15元、20.68元和17.11元

风险警示:固定资产投资快速大幅下降，海外业务发展遭遇重大挫折。

文章来源

本报告摘自2017年8月30日发布的“三一重工:净利润暂时低于预期，后续有望达到并超过行业利润回升趋势”

吕娟执业证书。:s1220517020002

俞百战执业证书编号。:s1220515120001