央企整合有再提速迹象 把握四大领域机会

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今年上半年，中央企业整合进展不温不火，但近期有加速迹象，包括:1。6月29日，国有资产监督管理委员会宣布重组中国机械工业集团和中国恒天集团，这是今年中央企业的首次合并；2.7月19日，官方媒体报道称，国有企业改革进入“建设高峰期”，中央企业集团“三类”(产业集团、投资公司和运营公司)的角色定位已基本明确。

CICC认为，在关注中央企业改革的同时，也需要关注根本性因素。今年上半年，包括中央企业整合在内的国有企业改革主题不温不火，今年年初和3月份只有两个短期交易机会。上半年国家改革主题相对平淡有两个主要原因:第一，随着2016年国有企业改革“1+n”体系的完成，国家改革的主题更多地转向具体的公司层面，而不是整体机遇；其次，与过去几年不同，2017年，投资者更加关注自下而上的挖掘，基本面因素的重要性略有增加。

兴业证券(601377)认为，2017年中央企业的产能将会扩大。我们认为，下一步中央企业兼并重组将以产能削减和布局调整为主线，重点是煤炭、电力、重型设备、煤炭和钢铁。

相关概念股:

华电国际(600027，诊断单元):低估值；预计人民币将会升值

2017年第一季度略有亏损，这与预期相符。损失主要是由于单位燃料成本大幅增加(同比增长76%，至217元/兆瓦时)。

2017年降低成本的目标很高。管理层预计运营成本将同比下降10%。据估计，从2017年第二季度开始，公司的净资产回报率将会提高。预计2017年和2018年公司净资产收益率分别为5%和9%，主要考虑到2018年煤炭价格下降、电价折扣收窄、电力需求增长势头强劲以及基准上网电价可能上调。华电国际的电价折扣下降了28%，从2016年的45.7元/兆瓦时降至2017年第一季度的33元/兆瓦时。预计公司2017年和2018年的股息收益率将分别达到3.3%和5.5%。

公司业绩对煤炭价格的变化非常敏感。CICC商品小组预测，2017年和2018年的煤炭价格(秦皇岛港5500千卡动力煤)将分别为560元/吨(同比增长17%)和520元/吨(同比下降7%)。在同类公司中，华电国际对煤炭价格变化的敏感度排名第二(煤炭价格每下降1%，公司2017年和2018年的净利润将分别增长5.4%和2.9%)。

华电国际的估值较低，仅相当于市盈率的0.7倍，而华能国际(600011)和行业平均市盈率分别约为1倍和0.8倍。

东方电气(600875，诊断单元):发电设备的领导者，其性能有望达到转折点

领先的发电设备、疲软的需求和传统行业成本的增加拖累了性能。东方电气是全球最大的发电设备供应商，也是电站项目的总承包商之一，其发展模式为“水电、火电、核电、风电、燃气发电同步发展”，发电设备产量居全球首位。由于传统发电设备行业需求下降，内部改革导致计划和费用大幅增加，公司2016年营业收入为332.86亿元，同比下降7.59%；净亏损17.84亿元。

传统业务正在下滑，新能源发电业务表现出色。在电力需求低增长率新常态下，传统发电行业对设备的新需求非常有限，预计未来几年火电新增装机容量将控制在40gw以内。公司的定位是打造全球优秀的发电设备供应商，重点打造风力发电、国际商务、太阳能(000591)和服务四大百亿产业，形成新的业务增长点和战略支撑。目前，该公司海外市场收入占11%，在“一带一路”政策的推动下，预计未来将增至30%。新能源发电业务方面，风电需求稳定。2017年，国内风电装机容量预计将超过230亿千瓦。同时，风电毛利率有望在公司业务整合后反弹；在核电方面，“十三五”期间，预计年装机容量将达到6gw以上，公司在技术上处于领先地位。常规岛和核岛的市场份额分别高达60%/40%，预计未来将受益于国内装机容量和核电设备出口。

集团资产收购与产业链布局改善。公司计划发行69亿元人民币的股份，收购东方自动控制、青能科技、智能科技、中科院等集团公司的资产，以延伸和完善发电设备产业链。此次收购将公司的业务范围扩大到电力电子及控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能设备等业务，将延伸和完善发电设备产业链，提高核心产业的质量和效率。同时，加入金融公司和国和公司将极大地促进上市公司的产融结合和国际化经营，有望培育未来业绩增长点，通过新业务提高盈利稳定性。

内部改革将降低成本，提高效率，预计将在2017年迎来一个业绩转折点。2016年，由于行业需求下降，公司毛利率大幅下降。随着传统发电设备毛利的稳定、风电盈利能力的提高以及核电等高利润业务比重的增加，预计公司盈利能力将得到有效提升。同时，公司积极开展全方位改革，促进成本降低和效率提高，有望通过提高经营效率，实现2017年扭亏为盈的目标。

预计2017 -2019年公司收入分别为370/382/405亿元，增长率分别为11%、3%和6%；净利润为6.01/12.15/15.69亿元，相应每股收益为0.26/0.52/0.67元。传统发电设备行业有望在2017年触底，国际工程和新能源有望成为公司业绩的新增长点。内部改革将降低成本，提高效率，业绩的转折点是可以预料的。

风险警示:行业经营环境持续恶化；海外市场的操作风险。盈利能力改善低于预期。

抚顺特钢(600399):高温合金推动增长，大股东破产重组或为公司提供新的机会

“特殊钢摇篮”是指高端、高档的特殊钢和合金材料。公司是大型特殊钢骨干企业和军工材料研发生产基地，被誉为中国“特殊钢的摇篮”，重点发展“三高一专”(高温合金、高强度钢、高档工模具钢和特种冶炼不锈钢)。

下游需求旺盛，超级合金推动新的增长。公司高端产品的应用领域涉及军工、航空/航空/航天等多个重要领域。特别是对超级合金来说，“两机专用项目”预计将在未来一两年内登陆，这将大大提高超级合金的需求。公司高温合金产能为5000吨，市场份额为40%。2016年，毛利率达到55.64%。虽然它只占总收入的不到20%，但它对总毛利的贡献却超过了45%，而且研发投入持续增加，否则它将成为公司未来最大的吸引力。

随着大股东破产重组在即，公司未来有望进入新的发展阶段。公司资产负债率高达83.93%，债转股可能成为公司去杠杆化的重要手段之一。此外，公司大股东东北特钢深陷债务危机，并于去年10月正式进入重组进程。市场对新进入者总是有不同的期望。随着破产重组的倒计时，公司是中国高端特钢的领军企业，我们期望新的常驻方能够与实力雄厚、管理先进的公司共存，公司的资产负债率和财务费用在未来有望大幅降低。同时，凭借新大股东的管理能力和理念，公司有望进入一个全新的发展阶段。

估计2017-2019年归属于母公司的净利润分别为1.64、2.59和4.18

1亿元，每股收益分别为0.13、0.20和0.32元，与当前股价相对应的市盈率分别为55倍、35倍和22倍。

风险警告:下游需求不符合预期；R&D的投资很难在短期内转化为生产力；大股东破产重组风险。

[编辑:何晏]