华泰策略：企业盈利能力持续修复 业绩主线仍是布局重点

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证券时报网络(STCN)11月6日

华泰戴康的战略团队今天上午发布了一份研究意见，称由于长期债务利率的快速上升不是资金短缺造成的，a股很难像2016年12月和2017年4月的债券暴跌那样做出大的调整。第十九次全国代表大会的报告和央行官方网站周小川行长周末的讲话，进一步印证了我们之前的两个判断:1)赚取流动性货币的时代已经过去，我们必须为业绩赚钱；2)2011-2015年房地产和基础设施建设的稳定增长模式已经消退。a股第三季度报告显示，企业盈利能力不断得到修复，上市公司在行业中的领先优势得到加强。我们判断，2018年第一季度以后，净资产收益率的修正将趋于平缓，a股的折现率将难以提高。市场仍将遵循利润主线，分化加剧的基金有望进一步聚集在领先位置，体现强劲、持续的实力。周期性资产周转率为王，消费市场份额空为王，tmt繁荣为王，关注机械、交通、白酒和电子；主题投资力量获胜。

戴康表示，与中期报告相比，第三季度a股(非金融类)净利润增长率提高了近2个百分点，达到35%。剔除一年内上市的新股，第三季度所有a股(非金融类)的净资产收益率为8.7%，并在中期报告8.2%的基础上继续修正。这次净资产收益率的修正主要是由销售的净利润率推动的。企业的内生修复、供给侧改革和环保限产的叠加催生了价格修复，a股(非金融类)净利润同比增长4.93%，创下三年新高。随着生产需求随后进入淡季，第一季度的ppi很可能在高基数的基础上下降，且数量稳定，产能萎缩，下一阶段资产周转率的提高将成为roe上行的主要驱动力。资产周转率持续上升的股票集中在集成电路设备、高铁设备等特种设备、化工产品、医药、电子和汽车零部件行业。

剔除直接受环境保护和生产受限影响的行业，a股非金融企业的利润恢复依然稳健。根据我们的计算，即使2018年中国整体需求增长放缓，行业集中度提高带来的上市公司市场份额增加，也可以抵消需求增长放缓对企业利润的影响。我们认为2017年第四季度企业固定资产支出增长率将继续上升；但是，2018年第一季度开始前的补货会使企业的现金流更加紧张，企业资本增长率可能会放缓，净资产收益率的反弹会逐渐放缓。未来资本支出的大幅扩张取决于工业资本从虚假走向现实。在周期性行业，价格稳定，推荐净资产收益率和资产周转率高的机械和交付；在消费类行业中，净资产收益率高、上市公司收入比重反弹的行业主要推荐空房为白酒；在电信市场，净资产回报率高、收入增长高、资产周转率高的行业主要推荐电子产品。

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(证券时报新闻中心)