招商证券:定向降准明确流动性预期 券商板块优先受益

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招商证券金融集团(600999):郑继沙、刘琦、马坤鹏

核心摘要

流动性预期是明确的。我们相信，这次定向RRR降息有效地纠正了市场此前对流动性将收紧的过度预期，这将是最直接、最有效、比预期更好的举措！此外，此次有针对性的RRR降息可能会释放逾6000亿美元的流动性，而作为最敏感的基金板块，高贝塔券商将首先受益。从国庆日后第三天h股主流券商的表现来看，整体涨幅超过4%，其中表现领先的股票有CICC (+8.18%)、华泰证券(601688) (+6.36%)和中信证券(600030) (+4.54%)。

政策复苏的趋势显而易见。自6月以来，监管当局频繁发布政策变暖的信号，已经停滞两年的ficc业务有望复苏。9月份股指期货的第二次放松进一步验证了我们的判断，随后的完全放松几乎是必然的。此外，行业对龙头企业的渴望明显增强。最近，与会领导人多次提到，要建设一支代表中国一流经纪水平、有能力参与国际竞争、有国际影响力的“国家经纪团队”。必须重视具有纯血统的潜在龙头企业。会议定于10月18日举行。我们判断，会后将继续出台一系列证券行业的重大政策。

市场正在稳步改善，业绩也在继续改善。a股稳步上涨，恒生指数创下新高。第三季度，市场交易情绪明显反弹。9月份，一级市场和二级市场的数据自第二季度以来继续保持正数，经纪公司的月度报告继续改善。在非传统业务中，直接投资的突出表现将成为促进自营业务超越预期的重要观点和最大预期差异。此外，国际业务等创新业务也将促进业绩稳步增长。由于7月和8月的业绩已经连续17个月达到非季末月份的最高点，9月份的环比可能会有所改善，预计第三季度报告将比第二季度继续改善。

经纪人在第四季度从不缺席不合理的市场。时间转到了第四季度，我们再次拿出统计表，强调经纪类股在过去连续八年(2009-2016年)的第四季度表现出色，仅晚了11年。身高:8年平均增长高达55%，最高为162%，最低仍为14%；长度:平均持续时间长达40个交易日，最长持续69个交易日，最短持续19个交易日。投资者充分意识到第四季度经纪行业市场的辉煌和持久，也将在固化的思路下增加经纪公司的头寸，促进估值修复。

投资建议:定向RRR降息明确了市场流动性预期，香港市场率先做出回应，券商政策和业绩均有所改善。在有利的市场情绪下，券商类股将在第四季度继续表现良好。虽然目前的经纪业估值已经从底部区域分离出来，但pb估值仍然是20%空从休克城中心估值出来的2×17年的pb四大经纪公司；Pe的估值仍然是15%/きだよきだよだよだよきだよだだよ0/from中信22倍和其他三大20倍的震荡市中心的底部。强烈推荐:(1)领先的商业模式，强大的公司吸引力，强大的绩效支持，并争取领先的目标；(2)最低估值和良好业绩目标:广发银行(最低pe)和中信银行(最低Pb)；(3)灵活的经纪人和良好的业绩目标:兴业(员工持股)和国源(员工持股)。

风险警示:政策复苏没有达到预期，市场波动较大，交易不畅

报告正文

1.流动性预期是明确的

我们相信，这次定向RRR降息有效地纠正了市场此前对流动性将收紧的过度预期，这将是最直接、最有效、比预期更好的举措！此外，此次有针对性的RRR降息可能会释放逾6000亿美元的流动性，而作为最敏感的基金板块，高贝塔券商将首先受益。从国庆日后第三天h股主流券商的表现来看，整体涨幅超过4%，其中表现最好的是CICC(上涨8.18%)、华泰证券(上涨6.36%)和中信证券(上涨4.54%)。

2.政策复苏的趋势显而易见。

自6月以来，监管当局频繁发布政策变暖的信号，已经停滞两年的ficc业务有望复苏。9月份股指期货的第二次放松进一步验证了我们的判断，随后的完全放松几乎是必然的。此外，行业对龙头企业的渴望明显增强。最近，与会领导人多次提到，要建设一支代表中国一流经纪水平、有能力参与国际竞争、有国际影响力的“国家经纪团队”。必须重视具有纯血统的潜在龙头企业。会议定于10月18日举行。我们判断，会后将继续出台一系列证券行业的重大政策。

3.性能不断提高

就传统证券业务而言，9月份一、二级市场数据自第二季度以来持续为正，券商月度报告继续改善的可能性较高。在非传统业务中，直接投资的突出表现将成为促进自营业务超越预期的重要观点和最大预期差异。此外，国际业务等创新业务也将促进业绩稳步增长。由于7月和8月的业绩已经连续17个月达到非季末月份的最高点，9月份的环比可能会有所改善，预计第三季度报告将比第二季度继续改善。

4.市场正在稳步改善

a股稳步上涨，恒生指数创下新高。第三季度，市场交易情绪明显反弹，指数稳步上升。9月份，日均股票交易量为5796亿元(环比+6%，同比+30%)，第三季度日均股票交易量为5406亿元(环比+16%，同比+3%)，均为2017年新高；9月份，两家公司的余额升至9975亿元，创下21个月以来的新高。第三季度末，两家公司的余额比第二季度末增加了12%。香港市场甚至更热。恒生指数上周收于28458点，创下过去十年的新高。受RRR定向减持和各种因素影响，预计a股券商将在假期后继续赚钱。

5.重要股东声明

Q2大幅增持，而第三季度预计不会减持。经纪公司半年度报告显示，第二季度重要股东持股比例较第一季度大幅上升，在银行、证券、保险板块中最为明显。在压倒市场稳定的前提下，考虑到今年券商类股的滞涨表现以及与此前救市点的距离，我们判断第三季度大股东减持券商类股的可能性极低，不会影响券商类股的反弹和走强。

6.历史回顾

经纪人在第四季度从不缺席不合理的市场。时间转到了第四季度，我们再次拿出统计表，强调经纪类股在过去连续八年(2009-2016年)的第四季度表现出色，仅晚了11年。身高:8年平均增长高达55%，最高为162%，最低仍为14%；长度:平均持续时间长达40个交易日，最长持续69个交易日，最短持续19个交易日。投资者充分认识到第四季度经纪行业市场的辉煌和持久，也将在固化的思路下增加经纪公司的头寸，促进估值修复。

投资建议:

定向RRR降息明确了市场的流动性预期，香港市场率先做出了回应。经纪行业政策和业绩均有所改善。在有利的市场情绪下，券商类股将在第四季度继续表现良好。虽然目前的经纪业估值已经从底部区域分离出来，但pb估值仍然是20%空从休克城中心估值出来的2×17年的pb四大经纪公司；Pe的估值仍然是15%/きだよきだよだよだよきだよだだよ0/from中信22倍和其他三大20倍的震荡市中心的底部。强烈推荐:(1)领先的商业模式，强大的公司吸引力，强大的绩效支持，并争取领先的目标；(2)最低估值和良好业绩目标:广发银行(最低pe)和中信银行(最低Pb)；(3)灵活的经纪人和良好的业绩目标:兴业(员工持股)和国源(员工持股)。

风险警示:政策复苏没有达到预期，市场波动较大，交易不畅