广发证券点评中央经济工作会议:拥抱“质量革命”

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原题:[广发战略]全面拥抱“质量革命”——十七年中央经济工作会议战略回顾

报告摘要

活动:中央经济工作会议于2017年12月18日至20日召开。

评论:

1.货币政策保持中立

在这次会议上，货币政策强调“中立”，货币政策强调“控制”。货币政策比去年略严，短期内利率很难下降。明年货币政策和流动性整体将保持中性，利率将成为明年a股的核心驱动因素。预计所有监管规定将在明年第一季度实施，美联储将加息一次，预计第二季度利率将略有下降。

2.金融风险防控仍是重点，金融监管空间有所放宽

会议强调，今后三年要围绕“预防和化解重大风险、准确脱贫、防治污染”三大硬仗，其中预防和化解重大风险是三大硬仗中的重中之重，重点是防范和化解金融风险。会议提出“加强薄弱环节监管体系建设”。与去年“深入学习，积极稳妥推进金融监管体制改革”相比，金融监管有所松动。明年要对薄弱环节进行监管，而不是像今年那样引入全方位、立体化的监管措施。

3.第一次提到新时期习近平的中国特色社会主义经济思想，供给侧结构改革的重要性再次增加

在这次会议上，习近平首次提出了“新时期中国特色社会主义经济思想”，强调“推进供给侧结构改革应成为经济工作的主线”。供给侧结构改革上升到“新时期习近平有中国特色社会主义经济思想”的高度。

4.“高质量发展”的主线引领经济工作部署18年

会议强调:“中国经济已经从高速增长阶段向高质量发展阶段转变。”“高质量发展”已经成为18年工作部署的核心理念。会议围绕先进制造业、农业、房地产、环境保护、民生等8个领域开展工作。重点可以集中在以下几个方面:1)供方改革继续深化，提到了电力、油气、铁路三大产业改革和国防与民用技术一体化；2)实施农村振兴战略，增加“粮库体制改革”和“轮作休耕制试点”的内容；3)房地产政策倾向于长期机制，强调“长期租赁”。

风险警示:宏观环境波动明显，政策推进不尽如人意，行业景气度不尽如人意，上市公司利润不尽如人意

报告正文

首先，货币政策保持中立

从去年的“货币政策应保持稳定和中性”到今年的“稳定货币政策应保持中性”，货币政策更加强调“中性”；从“调节货币门”到“控制货币供给的总门”，货币门强调“控制”；人们提到的不是“保持流动性的基本稳定”，而是“保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长”。今年的货币政策比去年略严，短期内利率很难下降。明年货币政策和流动性整体将保持中性，利率将成为明年a股的核心驱动因素。预计所有监管规定将在明年第一季度实施，美联储将加息一次，预计第二季度利率将略有下降。

二是金融风险防控仍是重点，金融监管空间有所放宽

会议强调，今后三年要围绕“预防和化解重大风险、准确脱贫、防治污染”三大硬仗，其中预防和化解重大风险是三大硬仗中的重中之重，重点是防范和化解金融风险。这一声明符合第十九次全国代表大会和政治局会议的报告。在金融监管方面，今年会议提出“加强薄弱环节监管体系建设”，与去年“深入学习，积极稳妥推进金融监管体制改革”和“提高和改善监管能力”的表述相比，有所松动。这意味着，今年以来，经过加强精神创伤和痛苦评估、“334”检查、成立国务院金融稳定委员会、出台新的资产管理条例等一系列金融监管措施和制度建设，监管能力有了实质性提高。明年，我们应该针对薄弱环节出台监管措施，而不是像今年那样全面出台监管措施。

第三，第一次提到习近平的中国特色社会主义经济思想，在新时期，供给方结构改革的重要性再次增加

这次会议首次提出了“新时期习近平有中国特色社会主义经济思想”，集中体现了新的发展观，强调“推进供给侧结构改革应成为经济工作的主线”。供给侧结构改革上升到“新时期习近平有中国特色社会主义经济思想”的高度，其重要性再次上升。与中国共产党第十九次全国代表大会的报告一致，这次会议的全文没有提到扩大总需求，这表明随着重大社会矛盾的变化，政府解决经济问题的思路已经从刺激需求转向改革供给。

第四，“高质量发展”的主线引领了18年经济工作的部署

中央经济工作会议强调，“中国经济已经从高速增长阶段向高质量发展阶段转变”。“高质量发展”已经成为18年工作部署的核心理念。会议围绕先进制造业、农业、房地产、环境保护、民生等八个领域开展工作:1)深化供给结构改革；2)激发各市场主体的活力；3)实施农村振兴战略；4)实施区域协调发展战略；5)促进全面开放新格局的形成；6)改善安全，改善民生；7)加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度；8)加快生态文明建设。我们认为，我们可以把重点放在供应方改革、农村振兴和住房制度的最新方案上。

1)供方改革继续深化，涉及电力、油气、铁路三大产业改革和国防与民用技术集成

供应方改革的重点将逐渐从“去产能和去库存”转向“短板”。16-17年，供应方结构改革主要集中在“去产能”和“去库存”上，并取得了显著成效。以17年的减容为例，8月底钢铁年度减容目标提前完成；10月份，煤炭减容目标提前完成。从本次中央经济工作会议的最新声明来看，未来供给侧改革主要包括制度要素改革和创新要素驱动两个方向:

体制要素改革:重点是电力、油气、铁路三大产业的改革，这与国有企业混合改革的重点是一致的。

创新要素驱动:重点是“培育一批具有创新能力的先锋企业，积极推进国防科技与民用科技一体化的深入发展。”

在“强国战略”下，“军事强国”是重要组成部分，推进国防和民用技术一体化是加快实现军事现代化的重要途径。

2)实施农村振兴战略，增加“储粮改革”和“轮作休耕制试点”内容

会议提出了振兴农村的三大战略规划，即“完善城乡一体化发展的体制机制”、“农业供给体制改革”和“深化粮食仓储体制改革”。与第十九次全国代表大会报告相比，增加了“深化粮食仓储体制改革，使仓储价格更好地反映市场供求关系，扩大轮作休耕试点”的表述，丰富了除农村土地制度和农村集体产权改革以外的农业领域的制度建设。

3)房地产政策倾向于长期机制，强调“长期租赁”

会议提出:“要发展住房租赁市场，特别是长期租赁市场，保护租赁利益相关者的合法权益，支持专业化、制度化的住房租赁企业发展。”出租房将成为未来房地产市场的一支重要生力军。目前，许多地方都出台了政策，支持租赁住房建设。在第19届全国代表大会上，鼓励同时租房和买房。目前，已有50多个城市出台了新的租赁政策，其中12个大中城市是首批实施房屋租赁的试点城市。我们认为，房地产调控政策已经开始从短期机制向长期机制转变，预计未来将形成“租赁+共有产权(合并现有经济适用房项目)+商品房”的多层次供给体系。此外，我们预计，随着政策和金融支持体系的加快，《房屋租赁管理条例》的立法预计将在18年内加快。