投资者要当心 在上次危机中大赚的高盛现在故技重施了

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就在十年前，当S&P 500指数创出历史新高时，一些对冲基金经理不顾一切地将投资者的资金投入到各种高风险资产中，这样他们可能会使投资收益率比国债收益率高出几个基点，这与当前的情况类似。

高盛集团曾经有一个顿悟:创造新的具有巨大凸性的人工产品，这些产品可能不会被空推高，但它们可能会无限下降。它们可能与最垃圾的资产有关，并把这些产品卖给一些容易被欺骗和追求回报率的傻瓜，同时进行反向押注。这些工具是抵押债务。高盛出售这些产品后不久，金融系统崩溃，需要数万亿美元的救助资金。

根据零对冲网站，高盛十年后再次这样做。与上一次主要关注次级抵押贷款不同，这次该银行关注的是似乎已经破产的欧洲银行。

就像上次金融危机之前一样，高盛再次允许客户从即将到来的崩溃中获利。正如彭博所说，距离上一次银行危机还不到十年，但高盛和摩根大通为投资者提供了押注下一次危机的新方法。

正在讨论的产品是总回报掉期，这是一种高杠杆产品，类似于信用违约掉期，但略有不同。它的目标是欧洲银行发行的一级或缓冲票据。在违约的情况下，即使事件的影响很小，这些票据也会首当其冲，损失所有的钱，更不用说全面的金融危机了。

高盛(Goldman Sachs)和摩根大通(JPMorgan Chase)也提供衍生品，使投资者能够押注或逆转高风险银行债券。如果银行陷入困境，金融监管机构可能会注销这些债券。其他银行也想介入，开始为这些被称为总回报掉期的合约产品创造市场。

为什么现在选择？彭博解释道:

在金融市场从一个高点运行到另一个高点的时期，即使是新的诺贝尔奖获得者也想知道投资者的行为。这一趋势是全球投资回报的竞争，也是投资者可能超越自我担忧的迹象。

像信用违约互换一样，支持这些交易的证券仍然是债务，这是欧洲债务危机爆发后银行发行的著名一级票据。因为这些法案旨在保护纳税人免受政府援助成本的影响，所以它们是第一批被拯救的产品，而且它们的收益率也非常高。

就像十年前的债务支持债券一样，在当前接近零利率的时代，它们受到了市场规模为1500亿美元的全球债券投资者的热烈欢迎。一级债券的平均收益率约为4%，是高级银行债券的近10倍。

可以肯定的是，这不仅仅是追求盈利。下图反映了2013年至2017年美元共同流动性发达市场at1总收益率指数的波动情况。从图中不难看出，该指数自2015年下半年以来一直呈上升趋势。

至少这种新衍生品的部分需求来自一些投资者，他们希望在债券价格暴跌或另一场银行危机爆发时对冲风险，保护自己。这些风险是在6月份出现的，当时西班牙大众银行发行的at1票据作为银行救助计划的一部分被注销。

高盛集团的好消息是，无论是对冲还是自营交易，对存托凭证的需求都很强劲。市场研究公司ihs markit的官方网站发布了一份报告，指出一些参与者希望接触某些资产，而一些参与者希望对冲其头寸的风险。在trs交易的一方，指数买家希望指数的总回报率上升，而在另一方，指数卖家持有相反的观点。

但是如果在技术违约的情况下所有的trs都可以结算，为什么不购买信用违约互换来对冲at1票据的风险呢？答案是，与传统的触发事件不同，银行无法在不触发信用违约互换违约事件的情况下支付债券息票。

因此，他们需要新的东西，这就是为什么高盛集团的trs诞生了。就其与信用违约掉期的相似性而言，总回报掉期允许投资者对冲一个或一套初级票据的风险，他们可以获得超额回报或遭受巨额损失，而无需持有基本票据或捆绑大量抵押品。