邓海清评8月PMI：经济动能高峰渐现 处见顶震荡阶段

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资料来源:克里斯蒂娜·菲克频道；作者:邓海清，克里斯蒂娜·菲克资本管理渠道首席经济学家；陈，克里斯蒂娜·菲茨资本管理渠道研究员

8月31日，统计局宣布中国官方8月制造业采购经理人指数为51.7，预期值为51.3，之前值为51.4。8月份，官方非制造业PMI为53.4，之前的数值为54.5。

制造业1月和8月的pmi数据好于预期，新周期理论属于后见之明。目前，经济正处于高度震荡阶段，过度乐观和过度悲观都是有偏见的。自2017年以来，经济数据的方向性明显减弱，这使得市场对经济的预期差异逐渐加大。今年上半年，市场普遍认为经济将出现双底，但6月份的经济数据大大超出预期，市场对双底的看法直接转向新一轮。7月份经济数据大幅下滑后，市场开始对经济过于悲观。一度，月度经济数据成为经济趋势的风向标。我们不能同意这一点。我们认为，本轮中国经济周期真正开始于2016年初，2017年经济适度复苏。目前，中国经济动能的峰值正在逐渐显现，经济正处于高位震荡阶段。过度乐观和悲观是有偏见的。

2月和8月，制造业pmi超出市场预期，这可能是由于商品价格大幅上涨，提高了对制造业企业未来利润的预期，增加了经济的内需势头。目前，商品价格指标已在高位波动，价格对企业信心的提振可能面临高点。从制造业pmi分类指数来看，原材料库存指数、员工指数和供应商交货时间指数均有所下降，导致pmi意外上升的分项是生产指数和新订单指数的恢复。

此前，我们提出，2017年以来，pmi生产指标趋势与新订单趋势基本一致，企业按订单数量安排生产的特点明显。此外，随着8月份新出口订单的下降，pmi超出预期的唯一解释是国内经济需求的增长，这与pmi进口指数51.4创下5年新高相吻合。

至于pmi进口指数的上升，由于房地产投资的下降，汽车产量和销量没有上升，这不能作为提高企业预期增长的理由。碰巧8月份商品价格大幅上涨，当月达到6%，pmi主要原材料的进价和出厂价均大幅上涨，商品价格的大幅上涨对企业利润产生了明显的价格效应。

因此，我们认为8月制造业pmi好于预期可能是由于商品价格上涨，提高了企业对未来利润的预期，从而增强了经济的内需势头。至于未来的经济走势，由于8月底商品价格明显在高位波动，随着价格效应的逐渐消退，未来可能出现经济高点。

3月和8月，官方非制造业pmi明显低于之前的数值，但仍处于较高水平。然而，有必要警惕的是，非制造业pmi的高点可能会出现，而且将来可能会明显低于之前的高点。自2017年6月以来，非制造业pmi指数持续下降，从6月的54.9降至8月的53.4。此外，从五个分类指标来看，除投入产品价格和销售价格外，新订单指数、员工和企业活动预期都有一定程度的下降，表明非制造业的扩张速度明显放缓。此外，值得注意的是，在中国三大产业结构中，第三产业对经济的贡献超过50%，如果未来非制造业pmi指数进一步下降，可能会导致经济增长放缓。

4.关于央行的货币政策，我们认为央行不需要进一步收紧，但应该保持宽松。一方面，大宗商品自2017年6月以来的上涨趋势一直处于波动的市场。此外，ppi向cpi的传导不会很明显，全年cpi同比保持1-2%的高概率，也不会有明显的通胀压力。由于经济通胀，央行不可能收紧货币政策。另一方面，pmi数据已连续11个月超过51，累计进出口仍处于较高水平。目前，经济处于高度波动阶段，未来不可能出现大幅下滑趋势。因此，从经济增长和通货膨胀的角度来看，央行将保持较高的概率。

5.对于2017年下半年债券市场的走势，我们坚持之前的观点:2017年将是苦中带甜。一方面，8月11日，央行发布了第二季度货币政策执行情况报告，很少直接调整以维持债券市场的平稳运行；另一方面，经济不像市场预期那样强劲，通货膨胀不像市场预期那样高，海外债券市场也不像市场预期那样悲观。在央行货币政策保持中性且不会进一步收紧的前提下，它将支持债券市场。

同时，我们发现8月14日统计局公布的7月份工业增加值数据明显偏低。相反，大宗商品价格大幅上涨，最终债券市场自8月14日以来持续走弱，这反映出对债券市场更重要的边际影响可能在于大宗商品价格的抑制。相反，目前，从8月23日开始，商品走势出现了明显的波动趋势，未来可能会逐渐出现商品价格的高点。因此，我们认为，尽管8月份pmi数据超出市场预期，但随着大宗商品价格的峰值波动，未来债券市场很有可能会再次走好，2017年债券市场将是先苦后甜。