李迅雷：深化供给侧改革意味着什么？

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？作者:李迅雷

核心要点:

供应方改革，从提议到深化

2015年11月10日召开的中央财经领导小组第11次会议首次提出了供给侧结构改革。随后，在2016年1月26日召开的中央经济工作会议和中央财政经济领导小组第十二次会议上，研究并正式提出了“三比一、一减一补”的改革方案。随着供给侧结构改革的推进，政策效应逐渐显现。行政权力抑制了产能，促进了有色金属、钢铁等行业市场资源的重新配置，促进了房地产存量的下降和行业集中度的提高。在提高企业利润的同时，也改善了市场供求格局，促进了相关产业链的繁荣和活力，企业的杠杆率也逐渐下降。

但这远不能说明改革已经成功结束。7月29日，总理特别指示要坚定不移地解决产能过剩问题。7月27日，中央财经领导小组办公室副主任杨伟民在国务院办公室经济形势新闻发布会上明确表示，供应方结构改革仍处于深化阶段，将是一个充满挑战的过程。仍存在实体经济流通不畅、房地产市场稳定健康发展的长效机制尚未建立、企业成本上升压力仍在加大等一系列问题。

深化供应方改革的重点是去杠杆化

去容量和去库存的最终目标是去杠杆化。我们需要不断提高工业企业的利润，以支持这些企业降低其杠杆率。中国的去杠杆化任务迫在眉睫。目前，中国金融企业和非金融企业的杠杆率不仅超过了2008年美国次贷危机前的水平，也超过了1990年日本金融危机前的水平。美国次贷危机后，用了8年时间才实现经济复苏，并进入加息周期。自1990年金融危机以来，日本的金融和非金融企业部门仍处于去杠杆化过程中。因此，从更高的角度来看，中国的供给侧改革任重道远。

今后，我们应该把重点放在产能过剩企业的并购上

副主任杨伟民明确表示，供应方改革的下一步可能需要对前一阶段的去产能做法进行一些微调。在年初召开的中央财经领导小组第15次会议上，Xi总书记多次强调，要把处置僵尸企业作为解决产能过剩的关键，要通过处置更多的僵尸企业来达到解决产能过剩的目的，然后释放其占用的信贷、工人等必要资源，转移到其他领域。因此，我们认为未来改革的重点是产能过剩企业的兼并重组。本周举行的中国钢铁协会理事会会议的精神也证实了这一判断。会议提出要坚决禁止新增产能，抓住机遇降低杠杆率，重视处置僵尸企业，鼓励行业并购，坚持市场化和法制化原则推进债转股。

三个方面:

上游煤

钟繇钢铁公司

下游房地产

1.煤炭:季节性因素导致供应紧张和需求旺盛

就电煤而言，供需受季节性因素影响，价格平稳小幅上涨。短期而言，从需求方面来看，季节性因素仍是提振煤炭需求的主要原因。受南方持续高温影响，电力需求大幅增加，六大发电集团日均煤耗持续上升，推动动力煤价格走高。

在供应方面，本周的主要产区陕西，尤其是绥德和子洲，受到降雨影响，神木和府谷煤矿相继停产，限制了装载。总体而言，上半年全社会用电量同比增长6.3%，比去年同期增长3.6个百分点。从行业来看，工业用电同比增长6.1%，增速提高5.6个百分点；第三产业用电量增长9.3%，增速提高0.1个百分点；城乡居民用电量增长4.5%，增速下降3.2个百分点。考虑到未来由于安全监管因素，生产区域供应仍然紧张，国发[2016]7号文件提倡的新增产能和重新核定产能需要时间落地，但下游需求继续增加，因此我们对煤炭价格短期走势仍持乐观态度。

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中长期来看，随着供应侧改革的实施进入深水区，产业整合和升级的压力将越来越明显，煤炭消费下降将成为长期趋势。7月25日，彭博新能源财经发布了《2017新能源展望》，进一步指出随着光伏成本的加速下降和太阳能(000591)发电技术的成熟，煤炭发电的低价优势将越来越弱。

具体来说，据估计，到2021年，中国、印度、墨西哥等国的太阳能价格将低于煤电，到2040年，一美元可以购买2.3倍的太阳能。对于炼焦煤，供应有限，需求持续强劲，这支持了价格稳定。在需求方面，随着钢铁需求的旺盛，钢厂高炉的开工率一直保持在较高水平，这持续支撑着对炼焦煤的需求。在供应方面，本周，主要产区山西受到暴雨影响，部分地区的运输和生产受到影响。此外，环境保护和有限的生产仍在继续，供应受到一定程度的限制。此外，产业链的繁荣也将有利于炼焦煤价格。统计局7月27日发布的工业企业数据显示，上半年黑色金属冶炼及压延加工业营业收入增长23.1%，利润总额增长96.4%。

综合以上因素，我们对第三季度煤炭行业的繁荣持乐观态度。

2.钢铁:产能约束和叠加需求拉动钢铁企业降低杠杆

需求方的扩张与供应方的限制相结合，推动钢铁价格持续上涨。上周，热轧板卷价格上涨，钢筋价格趋于平稳。考虑到房地产和基础设施建设的繁荣，螺纹钢的社会库存略有回升，但总体上仍处于较低水平，预计第三季度经济走势稳定，产能利用率接近阈值，因此我们对后期的需求判断持乐观态度。

在供应方面，禁止带钢和环境保护监督的持续行动给供应带来了压力。首先，针对国务院第四巡视员的现场检查，发现一些地方仍然存在逆风生产带钢的企业，总理作了重要指示，强调要坚定不移地推进带钢禁产，化解过剩产能，防止死灰复燃。

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其次，7月下旬，环境保护部发布了钢铁行业排污许可证申请和发放技术规范的正式草案，新排污许可证的发放将加快违规钢铁企业的退出。最后，国家质量监督检验检疫总局将从7月到9月加快对当前市场上钢材产品生产许可证的抽查。

中国钢铁协会理事会会议强调坚决禁止新增产能。7月28日，第五届中国钢铁协会第六次常务理事(扩大)会议在北京召开。国家发展改革委工业司、工业和信息化部原材料司相关领导出席会议并讲话。一是会议强调，钢铁企业要抓住市场改善机遇，降低杠杆率，重视处置僵尸企业，鼓励行业并购，坚持市场化、法制化原则，推进债转股；第二，强调坚决淘汰落后产能，禁止带钢，坚决禁止新增产能；三是强调坚决执行环境保护政策法规，京津冀地区和长三角地区重视环境保护发展，首都经济圈做好减排发展工作。

3.房地产:租赁和购买相同权利的形式意义大于其实际效果

房地产市场主要受益于消费溢出效应和住房改革后货币化安置比例的进一步提高。三、四线城市的去库存化进程是平稳的，这部分抵消了一、二线城市严格的房地产调控措施的压力。近两周，30个大中城市的商品房交易面积趋于稳定。在100个大中城市中，居住用地供应面积一线略有增加，二线急剧下降，三线增加较多。

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最近，各地纷纷出台政策鼓励住房租赁市场的发展，并努力实现租房和购房的同等权利。虽然租购权的形式意义大于其实际效果，但它并不能从根本上解决高房价的症结，但从长远来看，它是中国居民住房消费观念转变的一个指南。根据叶巍我爱我家集团研究所的统计，从1月到6月，90后出生的租户在租赁市场增长最快，他们的比例也在不断扩大。目前，这一比例已从20.4%上升到30%，累计上升近10个百分点。