邓海清：7月PMI低于市场预期 重申2017年没有经济过热

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资料来源:克里斯蒂娜·菲克频道；作者:邓海清，克里斯蒂娜·菲茨资本管理频道首席全球分析师，金融四十论坛特邀研究员；陈，克里斯蒂娜·菲茨资本管理渠道研究员

7月31日，统计局宣布中国7月份官方制造业采购经理人指数为51.4，预期值为51.5，之前值为51.7。中国7月份的官方非制造业采购经理人指数为54.5，此前为54.9。

1.2017年，中国经济不会出现强劲复苏、过热或二次探底的可能性。2017年上半年，市场普遍认为经济将会双底。然而，6月份的经济数据大大超出预期，这使得市场开始从双底观点转向强劲的经济复苏和过热。我们不同意这一点。我们认为，2017年，经济适度复苏，过度乐观和过度悲观都有偏差。

7月制造业pmi为51.4，较6月有所下降，略低于市场预期。主要原因是6月份国内生产总值、工业增加值和工业企业利润同比大幅超出预期，市场对未来经济走势过于乐观，推高了7月份PMI的市场预期。总体而言，自2016年10月以来，制造业pmi在51.2-51.7的狭窄区间内波动。我们认为，经济仍在适度复苏，没有过热或二次探底。

2.分项而言，7月份制造业pmi数据的下降主要在于生产和新订单指数的下降，而生产和新订单指数的下降主要在于新出口订单的减弱，这与近期日本和欧洲经济复苏大幅下滑有关。据统计，新出口订单从6月份的52.0降至7月份的50.9，欧元区制造业采购经理人指数从7月份的57.4降至56.8，日本从52.4降至52.2。此外，我们观察到，7月份制造业pmi中的进口指数处于51.1的高位，生产经营活动预计将再次升至59.1的高位，反映出中国的经济内需受到了充分的推动。

3.至于央行的货币政策，我们认为央行不需要进一步收紧，但应该保持宽松。一方面，7月份制造业pmi数据下降，这意味着由于经济强劲复苏，央行不可能收紧货币政策。另一方面，制造业pmi已经连续10个月超过51，经济势头依然强劲。因此，从经济角度来看，央行将保持高概率。

同时，根据中国的cpi通胀数据，2017年这一高概率将保持在1-2%。因此，2017年cpi通胀数据的区间波动也意味着货币政策并不宽松。

4.至于股市，我们仍然看好中国股市的长期健康。得益于中国经济“L”型拐点的到来和经济基本面的长期改善，7月份制造业pmi数据再次处于高位。同时，第五次金融工作会议强调要发展多层次资本市场和直接融资，这也有利于股票市场的长期健康发展。

5.对于债券市场，监管协调2.0为下半年债券市场的缓慢发展奠定了基础。目前，由于中国经济走势相对稳定，7月份pmi证实，中国经济既没有出现强劲复苏、过热，也没有出现二次探底，处于中度震荡区间。因此，债券市场的核心变量不是经济走势，而是政策层面的严格监管政策和央行货币政策的流动性。监管协调2.0为债券市场提供支持。然而，由于一些投资者对经济预期过于悲观，有可能出现修正，央行无法在2015-2016年回到明显宽松的时代。