茅台混改获实质进展 白酒板块领涨

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27日晚，贵州茅台(600519)不仅披露了其辉煌的半年度报告，其全资子公司茅台物流公司也于当天正式启动了混合改革。7月27日，茅台物流公司增资扩股签约仪式在茅台镇举行。随着中国物流股份有限公司(以下简称“中国物流”)和贵州仁怀市酱香型白酒产业发展投资有限公司(以下简称“仁怀酒业投资”)宣布将以现金入股的形式成为茅台物流公司的新股东，茅台期待已久的“混合改革”终于取得实质性进展。

此前，茅台曾提到，其子公司将在“十三五”期间进行合并和改革，在过去两年中，茅台加大了“试水”力度。在众多版本的传言中，茅台物流公司被包括在内，尤其是今年年初，贵州茅台酒厂(集团)物流有限公司计划招揽三家新投资者的消息，更增加了市场对茅台“混改”的预期。

此外，7月28日，由中国酒精饮料协会、五粮液(000858，诊断单元)、中国电子科技大学和Inspur集团共同打造的中国酒业大数据中心在成都正式成立。该中心将得到大数据的支持，协同工作，优势互补，分享创新的战略思想；同时，将汇聚中国白酒行业相关优势资源和产业智慧，共同投资产业核心技术和共性技术研究，推动产业技术创新能力全面提升。

就业绩而言，超过70%的白酒企业取得了巨大成功。截至7月25日，沪深两市共有7家白酒企业发布了2017年上半年业绩预测。除了黄太酒业(000995，股票市场)发布了增持亏损公告，青蓝酒业(002646，股票市场)发布了小幅减持公告外，其余5家白酒企业均发布了业绩预增公告。上半年，当高端白酒的量和价上涨时，大多数上市白酒公司表现突出，这也证实了一线高端白酒的价格上涨给二线、三线和区域名酒带来了市场份额，同时也增加了白酒企业的利润/0/房。

相关概念股:

方水晶(600779，诊断):收入增长大大超出预期，增长逻辑再次得到验证

2017年上半年，公司实现营业收入8.41亿元，同比增长70.62%；归属于母亲的净利润为1.14亿元，同比增长25.66%；每股收益为0.23元，净资产加权平均回报率为7.50%。

收入增长率超出市场预期，新品集合提升了整体品牌力:2017年第2季度，公司营业收入4.42亿元，同比大幅增长129.67%，主要得益于中高档白酒行业的快速增长、核心门店数量的持续扩张、成本投入带动的原店销售额的增加、去年12月核心产品价格的上涨以及3月底集合后大规模的商品配送。在产品方面，从高到低的增长速度是采集、酿造8号和井台；就地区而言，五大核心市场(四川、江苏、河南、湖南和广东)增长约50%，而新的五大市场(北京、上海、天津、浙江和配件)增长70-80%。新系列占收入的近10%，这进一步提升了公司的整体品牌实力和毛利率。2017年，公司毛利率达到78.02%，同比增长3.71%。

为配合整体销售战略，公司将继续增加销售费用:2017年，公司销售费用比率为24.62%，同比增长3.72%，季度环比增长3.50%。由于前期基数较低，为配合新品的推广，公司仍在增加销售费用，尤其是广告费的投入，涵盖电视广告、新的在线微电影、核心店铺展示等多种形式。据估计，在未来2-3年内，公司的销售费用比例仍将较目前水平略有上升。

其他费用方面，1h管理费率为11.74%，财务费用率为-0.65%，分别下降6.18%和-0.10%。虽然计提存货跌价损失影响了当期净利润，但从长远来看，对公司高端战略是有利的:本期为低端白酒计提存货跌价损失9100万元影响了当期净利润，但同时也将公司从低端白酒的包袱中解放出来，将品牌定位完全聚焦于中高端市场。新系列的推出是公司回归高端市场的第一步，预计未来仍会有新产品聚焦高端市场。

预计2017-2019年每股收益将分别为0.63元、1.10元和1.44元，相当于市盈率的45倍、26倍和20倍。

风险警示:区域营销受阻，行业竞争加剧。

顾靖酒厂(000596，诊断单元):省内空消费升级空间大，期待黄鹤楼酒的凤凰涅槃

有利于产业复苏和消费升级。随着中产阶级的崛起、大众消费的升级、高端白酒价值的回归和高端白酒需求的释放，白酒行业得以复兴。在消费升级的背景下，“少喝好酒”已经成为白酒消费的常态，市场集中在中高端主导品牌，未来几年主导品牌的高速增长还将持续。同时，随着名酒价格的上涨，二线龙头的性价比被提出，顾靖等二线龙头将从中受益。

省内消费升级空房。与江苏白酒的消费历史相比，安徽落后5-10年。从长远来看，随着居民消费水平的提高，全省核心品牌的主流价格有望逐步升级。目前，全省乡镇市场消费由贡品版升级到古5，城市消费由古5升级到古8。展望未来，在公司的产品结构中，贡品版在年度酱泥中的比重逐渐下降，而古5的比重逐渐上升，但未来仍有不断升级的基础，年度酱泥系列在整体收入中的比重仍由空室上升。

收购“黄鹤楼酒”，两个品牌协调发展。顾靖收购“黄鹤楼酒”，打入湖北市场。由于房地产酒在湖北市场的强势表现，顾靖凭借自身实力正面对抗的难度和投资将大幅增加。通过收购开发湖北市场的相对成本最小，黄鹤楼在全省的品牌认知度较高，消费者认知度较高。核心产品定位于湖北省的主流消费带，未来发展将是/“0”

预计2017-2019年公司每股收益分别为2.03元、2.48元和2.98元，相应的市盈率分别为24倍、20倍和16倍。公司将受益于行业的复苏，安徽省的消费将升级空房，省外将有许多鲜花。收购“黄鹤楼酒”将切入湖北

风险警示:行业竞争激烈；食品安全事件；这次收购没有达到预期。

九桂酒(000799，库存咨询):高品质白酒的灵活标准，其性能大大超出预期

单个产品的数量推动了业绩的高增长，“价格稳定”和“增量”进入第二阶段。公司业绩超出市场预期的高增长是由公司主要产品谭红九桂酒的销量带动的，需要综合考虑成本控制、分支机构清算等因素。同时，根据渠道调查，我们推断公司上半年的收入增长率可能在20%以上，明显快于第一季度。基层调研显示，公司当前产品价格稳步上涨，形成了稳定的产品价格体系。据判断，公司既定的战略已经落实到位，目前正进入“稳定价格”和“增值”的第二阶段。

对中粮集团要有耐心，注意资源属性，这是酒鬼很难模仿的。对于管理频繁变动的白酒，“稳定”是最好的。中粮独特的标准化和制度化，有望为九桂公司带来稳定、规范的文化氛围，而中粮快速消费品的管理团队在精细化和标准化方面有自己的优势。我们认为，目前酒类管理的状况已经达到了最佳时期。考虑到公司在湖南市场强大的品牌基因和消费基础，公司未来的成长是值得期待的。

空省的房间很大，而且省外还有帮手，这可以预期会有所增长。湖南白酒市场很大，但本土品牌不够强大，约占30%。九桂酒作为湖南白酒的第一品牌，在湖南省拥有强大的品牌力和消费基础，对湖南大本营市场的深度培育足以让公司获得/0/房的大幅增长。省外发展看好酒鬼酒与中粮的协同效应，可分为显性协同效应和隐性协同效应。显性协同效应主要是指借用中粮网世界的营销网络，隐性是指公司在品牌代言、低成本宣传和渠道影响力方面的杠杆作用。

质地好，底座小。公司质地优良:独特的香型酒体，厚重的湖南第一品牌酒消费基础，主要产品的第二高价位带，在省内的大本营市场根深蒂固。小公司基础:收入少，业绩增长灵活性大。

预计公司17-19年的收入分别为8.54亿元(30.4%)、11.11亿元(30.0%)和14.05亿元(26.5%)，每股收益分别为0.55元、0.83元和1.14元，相应的市盈率为34倍、22倍和16倍。

风险警示:湖南市场深度培育不尽如人意，高端白酒价格下跌将影响行业发展。

[编辑:何晏]