南京证券2017下半年投资策略:守正出奇 把握结构性机会

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中国证券报(记者李伟)南京证券近日在南京召开2017年下半年a股投资策略会议，讨论2017年下半年中国经济发展趋势和a股走势，判断2017年下半年金融去杠杆化节奏、货币政策走向、改革方向和市场机遇。

南京证券研究所副所长温丽君在2017年下半年发布了名为《人民币潜龙》的a股投资策略。她表示，从经济基本面来看，美联储忽略了数据噪音(cpi数据低于2%)和市场预期(长期衰退仍在意料之中)，在6月份再次加息，并释放了部分鹰派信号，耶伦取得了艰难的回报。市场普遍预计，美联储今年将再次加息，明年将加息三次，预计美联储最早将在9月份收缩利率。

南京证券认为，随着全球货币政策的变化，国内非金融部门的总杠杆率仍然较高，居民的杠杆率明显提高。房地产继续发挥稳定增长的重要作用，成为信贷和货币扩张的主要渠道。金融和房地产的过度繁荣给实体经济的可交易部门带来了明显的压力，将实体经济挤压了/0/0。此外，随着国内投资收益率持续下降、外部刚性约束和国内复苏环境暂时变小，人民币汇率贬值和外汇储备下降的预期升温，促使国内政策积极去杠杆化，导致上半年资本利率大幅上升。但是，当前社会福利水平仍保持16%的同比增长率，这也意味着当前的流动性缺口:社会福利同比增长率-gdp增长率-CPI = 16%-6.9%-1.5%-7.6%，整体对应的实体流动性仍相对宽松。此外，由于三、四线城市在城市政策下出口和房地产的快速去库存化，第三季度仍很难出现失速型的经济下滑，第四季度之后将出现经济下行压力

从金融去杠杆化政策的趋势来看，在第二季度的“围剿”下，市场资本利率大幅上升。然而，15-16年间最典型的杠杆融资链是:银行间存单-银行间金融管理-外包投资-债券、货币市场工具、非标准资产等。其中，非银行已经在去年第四季度的债券市场大幅调整中发挥了杠杆作用，但在短期市场博弈“格林斯潘看跌期权”中，由于银行是金融之王，在去杠杆化过程中，央行与市场之间的不对称博弈始终存在。5月份的金融数据显示了去杠杆化的初步结果，这使得央行关注短期稳定，而不是持续的边际紧缩。然而，为了更好地巩固去杠杆化的结果，资本利率极有可能在第三季度保持高位和波动。

南京证券提出下半年a股投资策略:抓住结构性机遇。新的监管环境更有利于大盘股。从往年资金短缺的经验来看，在适应了监管节奏和短期利率波动后，股市将逐渐钝化监管，率先降低利率。上半年，市场相对充分地反映了经济周期和利率变化。此外，由于预计在第19届全国代表大会的特殊时期将加速改革，市场风险偏好可能在第三季度略有改善。因此，下半年信贷紧缩下很难有系统性的机会，大盘股仍需蹲守等待。不过，随着第三季度短期风险偏好的改善，结构性机会可以得到适当把握。建议“保持正确”和“保持正确”。继续游戏集团下的结构性估值和预期增长下的再泡沫和新能源汽车——特斯拉产业链；在“惊喜”上，一方面，我们可以在一些中小企业真实增长的反弹下玩“修正”空，另一方面，我们继续玩“熊安新区”的游戏，改革的突破口，国有企业改革下的个股机会。