张岸元：汇率等因素将拉低四季度出口增速

本篇文章1057字，读完约3分钟

张安远:汇率等因素将降低第四季度出口增速

东兴证券首席经济学家(601198，诊断部)，凤凰财经学院特聘经济学家

自去年第四季度以来，外部需求的复苏带动了中国出口的强劲复苏。历史数据显示，与外部需求相比，人民币汇率变动对出口的影响相对有限。然而，鉴于外部需求自由放任空间的减弱和人民币的快速升值，有理由判断今年第四季度人民币出口的增长中心可能会从上半年的7%左右大幅降至3%-4%。

首先，以人民币计价的出口增速明显下降

自今年年初以来，人民币对美元迅速升值。2016年12月，人民币兑美元的月平均中间价为6.92。今年9月1日，人民币兑美元中间价为6.59，比去年底的高点高出5%。由于J曲线效应，人民币升值对出口的影响存在时滞，通常出现在升值后的3-6个月内。中国出口商在第四季度交货时使用的汇率将主要是目前大幅升值的汇率，这必然会对出口产生影响。鉴于今年年底是中国出口交货的旺季，这种影响可能会更大。

事实上，自2016年下半年以来，海关总署公布的以人民币和美元计价的出口金额计算的人民币汇率与当月人民币中间价之间的差额已经缩小，汇率中间价基本上代表了当月贸易商出口使用的汇率。去年第四季度，海关出口计算出的汇率中枢约为6.8。假设今年第四季度人民币汇率中间价保持在6.6，仅汇率一项就将把人民币计价的出口增长率拉低约3个百分点。

图1:海关计算的汇率和中间价之间的差距迅速缩小

数据来源:东兴证券研究所，风能。

其次，实际出口增长前景并不乐观

外部需求的自由放任始于去年第四季度。目前，有许多迹象表明，外部需求的边际增长趋于减弱。今年8月以来，上海出口集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数表现出明显的疲态。9月1日，班轮公司未能提价，上证综指下跌2.4%，收于801.95点；Ccfi指数报839.84，下跌0.8%。

Scfi指数是中国出口的一个很好的先行指标，其走软表明实际出口前景并不乐观。

图2:自8月以来，货运指数显示出疲态

数据来源:东兴证券研究所，风能。

图scfi与出口增长率的协调关系

数据来源:东兴证券研究所；风.

以上仅分析了汇率对出口的影响，并进一步考虑了升值对进口的刺激作用。我担心外贸对国内增长的贡献在第四季度会大大减少。

目前，一切条件似乎都有利于人民币的快速升值。但是，如果取消强有力的资本管制，取消反周期调整因素，放任离岸外汇市场的投机功能，人民币走势仍存在很大的不确定性。短期内的强劲升值不利于稳定市场预期。十月底之后尤其如此。

资料整理:陈、张；延海(东兴运输)