今年以来定向增发市场回归理性

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中国经济网北京8月8日电(记者周琳)在监管机构于2017年2月出台非公开发行股票新规之前，a股上市公司再融资制度已经实施了10年。其中，2014年至2016年，上市公司非公开发行股票(定向增发)呈现爆炸式增长，推动再融资总额创下新高。风信息显示，2014年a股私募融资总额飙升至6932亿元，2015年和2016年超过1万亿元。然而，自今年上半年以来，a股上市公司实际募集的定向增发数量大幅下降，从2016年上半年的7736亿元降至2017年上半年的3947亿元。

所谓定向增发是指上市公司通过非公开发行方式向特定对象发行股票的行为。与公开发行和配股相比，定额增发主要具有发行程序简单、融资成本相对较低、发行成功率较高的优点。

“2017年，固定收益市场整体呈下降趋势，主要原因有两个:监管部门自今年2月以来发布的再融资新规和今年5月发布的减持新规。其中，影响较大的新再融资规定旨在调整过热的固定收益市场，提高固定收益发行门槛，抑制市场过度融资现象，减少企业空套利，使整个固定收益市场回归理性，固定收益热潮逐渐消退。”第三方股权投资研究机构中国投资研究院助理分析师马表示。

今年2月，中国证券监督管理委员会修订了《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分规定，并发布了《发行监管问答——指导和规范上市公司融资行为的监管要求》，对定向发行股票数量和定期增资间隔时间做了更为详细的规定。次年5月，中国证监会发布了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》，对无序减持和非法减持进行了限制。

根据中国投资研究院发布的2017年7月a股定向增发数据报告，从2016年7月至2017年7月，宣布定向增发的企业数量从2016年7月一直在增加，到2016年9月达到101家的峰值，并在接下来的10个月中呈现小幅下降趋势。今年2月，只有36家企业宣布完成增资，今年7月这一数字降至21家。

从固定融资额看，2016年7月至2017年1月，平均每月目标融资额保持在1000亿元以上，其中2017年1月超过3000亿元。然后，从2017年2月到7月，月度固定融资额突然回落到1000亿元，5月、6月和7月，月度融资规模徘徊在500亿元左右。

针对固定收益市场的降温，财通基金投资经理严平认为应该辩证看待:“在新政和新规的推动下，目前的固定收益市场正逐渐回归到‘量与价的舒适区’。固定收益项目整体折扣增加，项目来源丰富。基金不再盲目追逐固定收益项目。作为行业领导者，高质量的核心资产、纯粹的主营业务、可预测的业绩和可持续的标准已成为一些参与机构选择固定收益项目的重要‘标准’。”

事实上，从固定存量项目的规模来看，没有大的波动，有很多公司继续投资于固定利润。其中，财通基金以84%左右的平均折扣率中标，截至今年7月底，中标项目的加权平均浮动利润接近33%。根据九台基金的统计，今年上半年的总募集规模和一年期现金认购的募集规模与上月基本持平。截至2017年6月30日，不包括上市公司暂停实施、股东大会失败和独立选举委员会失败，目前有816个不同进度的固定收益项目，预计金额为1.79万亿元，数量和规模稳定。

严平表示，“目前的固定收益市场正在经历价值回归过程，发行人和参与者都在逐步回归到2013年和2014年的状态。”从参与者的角度来看，固定增长将从全民参与回归到专业投资者的状态；从发行人的角度来看，目前固定收益项目的折现率大幅下降，一些受欢迎的目标被分阶段低估，折现率分别达到30%和7.5%左右。在前一个固定收益增长的热期很难获得较高的折现率，所以目前参与固定收益增长更为冷静和理性，并根据每个项目的价值给予相应的考虑，为固定收益投资提供了一个更为舒适的环境。“新政和新规实施以来，固定收益产品的整体浮动利润情况相对较好。”

针对今年5月出台的减持新规对固定收益项目退出时间的影响，九台基金固定收益投资中心总经理刘开云认为，“随着未来固定收益发行规模的缩小，预计固定收益市场将逐步从卖方市场转向买方市场，固定收益折现率将逐步提高。”未来的固定收益投资将更多地依靠公司的基本面和内生价值能力，更加注重企业的中长期竞争结构和核心竞争力优势，选择真正具有长期投资价值的公司。”