警惕！新三板股权质押自救术有风险

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股权质押成为新三板企业融资的生命线。2017年，新三板市场日均成交量仅为9.37亿元，流动性非常差。由于市场低迷，固定收益融资冷。新三板企业急于筹集资金，无论是主动还是被动，都寻求通过股权质押的方式筹集资金。

3年市场价值扩张75倍

股权质押的规模今年创下新高。迪格贝新三板研究所所长周雪峰告诉经济记者，截至2017年11月29日，新三板共有3169笔股权质押，涉及新三板1514股，共质押310亿股。目前，股权质押的市场价值高达1980亿元。从股权质押数量分析，2017年是2015年的三倍。尽管在此期间上市公司数量翻了一番，但NEEQ的股权质押规模不可低估。

根据choice的数据，2014年，新三板只有117家公司有235笔股权质押，市值只有26.2亿元。仅在3年时间里，全国教育质量工程股份有限公司股权质押的市场价值就增长了75倍。

关于股权质押的快速发展，东北证券(000686)研究总监傅立春向《经济记者》表示，股权质押金额逐年增加，主要与今年新三板二级市场低迷有关。因为企业在筹集资金时，可能会优先考虑固定增长，但虽然今年的融资额与去年同期相比略有增加，但实现固定增长的企业数量与去年同期相比却大幅下降。对于单个企业来说，通过固定增量融资成功的概率较低，固定增量融资会稀释股权。基于这一背景，全国教育质量工程股份有限公司的股权质押正突飞猛进。

目前，公司的融资环境仍存在一些问题和局限性，公司企业的融资渠道选择不多。傅利春表示:今年年中我们只有双创债券，9月份只有双创可转换债券。但是，并不是所有的新三板企业都可以发行这些债券，很多企业只能选择这种融资方式，也不清楚这些债券是否可以出售，因此股权质押成为了一种重要的融资方式。

另外，从新三板企业的角度来看，如果固定收益不平稳，股票质押的风险仍然很小，但利率会更高，财务成本也会更高。然而，这仍然远远低于私人贷款或其他融资渠道的利率。目前，私人贷款的利率超过20%，但股权质押约为10%。

周雪峰认为，上市公司作为上市公司，在股权质押融资方面也有很大的优势，如透明度自然优势、管理相对规范等，特别是在创新型企业方面，目前都配备了专职秘书，并在新三板上市，这也大大提升了公司的品牌价值。

主质权人不再是银行

从抵押权人的角度来看，虽然二级市场趋势不容乐观，交易不活跃，指数也在下降，但许多新三板企业的市场价格相对坚挺，为抵押权人和出资人提供了保障。傅立春表示，股权质押将使金融机构盈利，金融机构可以通过控制质押率来控制风险，通过提高利率来获得更多收益，因此一些金融机构愿意提供这种质押服务。

傅丽春表示，从出质人类型分析，今年3169笔股权质押中，近60%是新三板公司的实际控制人。从质权人的类型来看，银行在过去两年中一直处于领先地位，占三分之一以上。但今年，银行不是主要的质权人，信托、保险、投融资、小额贷款等非传统银行金融机构是2017年新三板股权质押的主要对象。

那么，近两年来，认捐比例为何发生了变化？傅利春表示，从根本上说，这是因为近两年来，银行的整体风险偏好发生了明显变化，它们对抵押贷款和股票等高风险产品不感兴趣。此外，随着整体流动性收紧，银行业没有太多资金来做这项新业务。与此同时，信托公司面临着更多的大客户，他们的财务实力相对较强，风险承受能力相对较强。此外，信托公司的客户和新三板企业在资本门槛上有较高程度的重叠。

周雪峰补充说，目前，大多数金融机构选择自己熟悉的企业作为质押对象，如自己承担的项目或进入市场的企业。企业所属行业、资金使用、资金数额和利率是评价因素。

飙升导致的风险累积

当涉及到证券时，质押方计算质押率的依据是每股净资产，而不是过去仓库爆炸后的股价。

在NEEQ股权质押市场火热的背后，很多NEEQ企业面临清算风险的案例频频出现。例如，在这样一个低迷的市场中，武当旅游承诺了公司100%的股份，神鹰碳车承诺了公司90%的股份，凯美特承诺了公司87%的股份。目前，已有80多家企业股价达到警戒线和收盘线，市值近45亿元；有180多家公司的股价跌破了收盘线，市值达112.35亿元。

对此，四川和君律师事务所合伙人熊永林向《经济记者》表示，股权质押率超过一半意味着企业一旦遭遇业绩下滑，就无法及时赎回股权，公司有可能发生股权变更。

熊永林具体解释说，如果股权质押比例较高，特别是超过50%，对企业来说是一件非常重要的事情，必须在第一时间披露，提醒其他中小股东和投资者关注。如果股票下跌或无法赎回，实际的控制者将会改变。如果实际控制人或被质押方的股票存在某种道德风险，那么本金最终将无法收回，企业的生存是一个问题，因此股权质押的比例是一个敏感的问题，其合理额度应为20%-30%。

同时，周雪峰表示，在风险规避方面，抵押权人应尽量选择高质量的企业，如创新型企业，并尽量选择利润高、现金流稳定的企业。

另外，接受股权质押的机构有很多类型，包括银行、证券公司等金融机构，因此如何规范这些机构也是一个需要探讨的话题。券商和银行的规范程度较高，但包括第三方机构在内的其他出资人的行为约束需要进一步规范，否则可能会扰乱新三板市场，对新三板质押企业产生不良影响。熊对说道。

分层是改革的主要方向

2017年8月24日，全国股份转让系统发布了《关于检查上市公司股权质押及冻结信息披露情况的通知》，规定任何股东所持股份超过5%被质押及冻结的，上市公司应在事实发生之日起两个转让日内予以披露，要求上市公司检查股权质押及冻结情况，并在2017年9月15日前完成补充披露。那么，股权转让制度关注的是质押股权，它释放的是什么信号？

周雪峰认为，对股权转让制度的担忧是由于a股市场存在大量质押。同时，作为上市公司，此类信息的披露应该是股份转让制度规范信息披露的一项措施。

傅立春具体解释说，首先，股权质押，尤其是大规模、大价值的股权质押，是一件非常重要的事情，它将对企业的形象和经营以及中小投资者和中小股东的利益产生很大的影响，因此从信息披露的角度对其进行规范非常重要。其次，股权质押对应的市场也需要规范的引导。由于市场上的抵押人和出资人多种多样，质押方的行为也存在一定的道德风险，随着未来新三板正式进入升级阶段，包括股权质押在内的市场将更加健康和规范。此外，随着二级市场交易模式的逐步完善，其流动性和定价功能将逐步完善，有利于新三板股权质押市场的发展。

新三板市场是2017年的过渡期。企业数量超过10，000后，基本需要升级，这就是所谓的全面深化改革。然而，今年以来，由于种种原因，政策出台体系的升级远远落后于市场预期，导致二级市场交易表现不尽人意。政策实施后，新三板市场将回归正常发展轨道。傅丽春说道。

政策进步不会在一夜之间发生。如果市场短期过热，会积累更多风险，不利于新三板市场的长期发展。因此，新三板的春天是漫长而炎热的。

即使新三板迎来了春天，它也是一个局部的春天。由于目前新三板有大量的企业，每个企业的标准化、成长性和可持续性会有很大的不同，金融市场的参与者，包括股权质押在内，将是混合的。未来新三板市场将以分层为主线区分企业的类型和资产，其他投资机构和同业中介也将相应区分。傅利春最后得出结论，一些达不到更高要求的企业和达不到更高标准的金融机构将逐步被市场淘汰。