固投增长乏力 产能扩张并未到来

本篇文章2725字，读完约7分钟

《经济观察报》记者李晓丹·杜晓宇的去产能和去杠杆化在11月份的经济运行中得到了更清晰的反映。

对中国经济而言，结构转型必须主动去杠杆化，宏观政策和加强金融监管显然正在传递这一信号。同时，较低的价格和较慢的投资表明，在供给方改革推进的同时，需求方需要释放更多的动能，这也需要政策调整，而金融监管的收紧将使市场利率仍徘徊在较高水平。

《经济观察报》的月度观察由《经济观察报》发起，每月进行一次。共有20家机构参与了月度宏观数据预测。

Cpi略有下降，ppi继续下降

今年前10个月，累计cpi同比增长1.5%。华泰证券(601688)首席宏观分析师李超认为，通胀的核心是猪价和油价，但自2014年以来，猪价和油价并没有叠加，这是国内cpi没有上涨的一个重要原因。根据李超的预测，11月份的cpi和ppi将分别为1.8%和5.8%。

交通银行(601328)在11月测量了9种生产材料的价格。结果显示，非金属建筑材料、油气和化工产品价格上涨3.5%以上；黑色金属、农产品(000061、诊断库存)和农业生产资料的价格比上个月略有上涨；有色金属、煤炭和林产品价格环比大幅下跌，跌幅超过-3.4%。

尽管大宗商品价格可能上涨缓慢，但短期内很难大幅上涨，而且投入因素对生产者价格指数的提升作用减弱。交通银行首席经济学家连平表示，产能削减继续推进，煤炭、水泥、钢铁等相关行业产出下降，对产品价格形成一定支撑，但ppi增速将缓慢收窄。

参与此次调查的机构普遍认为，2017年的低通胀水平将在明年得到改善，2018年的价格水平被描述为中度通胀，但降低工业生产的更大压力来自有限的生产。

沈万红源(000166)证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示，受环保影响和采暖期生产受限，11月份工业生产明显降温，预计11月份工业增加值将增长6%，明显低于10月份。

瑞银证券(UBS Securities)中国区首席经济学家王涛表示，环境保护政策的收紧可能在未来几年成为常态，这将继续限制上游行业的生产，尤其是高污染生产企业和供暖季节的生产；此外，从2018年1月1日起将征收环境税，这将有助于改善减少污染的激励机制，并将对采矿和原材料行业的企业产生影响。

坚实的投资很难拉动

11月，统计局制造业采购经理人指数(pmi)小幅升至51.8，其中新订单、新出口订单和生产指数均出现反弹，而采购和出厂价指数继续下跌。上下游行业仍存在分化:原材料行业大型企业持续下滑，相关上中游行业扩张速度持续放缓，设备和消费品行业中小企业反弹，表明经济结构可能改善。然而，新时代证券的首席经济学家潘向东认为，这种变化的可持续性还有待观察。

潘向东表示，去年以来拉动经济反弹的房地产和基础设施投资仍在减弱，制造业投资继续低迷，固定资产投资对整体经济的拉动作用将逐渐减弱。与第三季度相比，预计第四季度整体经济将进一步放缓。如果内外政策环境没有重大变化，这一趋势将持续到2018年上半年。房地产开发投资增速可能会放缓，但前期积极征地将有助于房地产投资趋势相对稳定，增速约为7.5%。连平说。

中银国际证券首席宏观分析师朱预测，从1月到11月，固定资产投资同比增长7%。最近，对地方政府债务的担忧再次升级，对ppp项目的监管明显加强，基础设施投资的后续工作将略显薄弱。朱对说道。

固定资产投资水平低意味着产能扩张还没有到来，这一点已被产能下降的重点行业煤炭价格的变化所证实。

2016年，中国实现钢铁产能6500万吨，煤炭产能2.9亿吨。2017年，钢铁和煤炭产能实际规模预计将分别超过5000万吨和1.5亿吨的目标。除了产能下降之外，煤炭产量有限、带钢停产和环保政策收紧也限制了供应。

根据中信证券(600030)的报告，虽然2017年煤炭价格一直在上涨，但2018年煤炭需求仍将增长1%和2%，明年的减产目标仍为1.5万吨。

中信证券认为，煤炭价格的相关机制将在2018年实施，小煤矿和高风险矿井的关停将继续加快，优质高效产能将在明年下半年投入运行，煤炭和电力两大产业将进一步协调，长期煤炭比重将扩大，最大和最小煤炭库存制度有望建立。

王涛预测，秦皇岛5500千卡动力煤价格将在2017年达到640元/吨的最高点，并在2018年和2019年回落到550元/吨520元。尽管2018年煤炭需求仍然强劲，但煤炭供应将继续增加，因为煤炭生产的影响因素比2017年要少。

M2跑不快，市场利率承压

中国人民银行顾问、前中国人民银行调查统计司司长盛松成在10月底举行的2017年第三季度宏观经济形势分析会议上表示，明年m2增速可能会回到10%以上。然而，9%将是11月m2增速的一个测试标志。

北京大学经济研究所执行副所长苏建预测，11月底m2同比增长率为8.8%，与上月末持平。有两个因素可以加速m2的同比复苏。一是10月份财政存款增长超过预期，11月份财政存款增长。二是11月份外汇存款可能略有增加，而去年同期则减少了3826亿元。苏建表示，金融监管的加强将使m2同比下降。在金融监管下，银行自有资金投资于债券和银行间资产的存款低于去年同期。

连平预测，11月份信贷增速将达到13%，新增贷款将达到8500亿元。信贷增速回升也是m2反弹的重要因素。此外，财政存款通常在年底释放，这也将支撑11月m2的反弹。

即使m2有所好转，市场利率仍面临很大压力。

在当前货币政策和宏观审慎政策的双支柱模式下，适时套期保值到期的操作模式体现了货币政策的中性，市场的流动性压力很大程度上来自于金融去杠杆化背景下审慎政策框架内监管的逐步加强，这使得市场预期进一步收紧。在未来一段时间内，新的资产管理监管草案带来的收紧预期将叠加在年底流动性的季节性收紧上。央行协调货币政策和稳健政策的任务依然艰巨，银行间市场的加权利率水平有可能在年底上升。连平说。

根据经济合作与发展组织(经合组织)发布的最新《经济展望》报告，2018年全球经济增长率可能会进一步加快，但如果不改善政策并促进投资、生产率和实际工资增长，就很难实现持续增长。

上海证券研究所首席宏观分析师胡悦晓一直在关注这样一个问题:为什么稳定的经济不能摆脱金融危机的阴影？胡悦晓认为，世界主要经济体的政策并没有脱离危机救助体系，政策的正常化是困难的。虽然经济运行有所反弹和稳定，但总体水平普遍低于金融危机前。

王涛预测，第四季度国内生产总值实际增长率将从第三季度的6.8%降至6.6%，2018年将进一步降至6.4%。房地产调控的边际收紧、市场情绪的高峰以及房地产销售和建筑量可能会放缓。此外，对地方政府债务融资的监管将抑制基础设施投资，但稳定的消费和出口应该支持经济增长。