新增信贷受季节性影响 经济韧性仍存在

本篇文章2388字，读完约6分钟

■我们的记者刘辉

根据央行2017年10月发布的最新金融数据，10月份社会融资规模增加1.04万亿元，比去年同期增加1522亿元。10月末，广义货币(m2)余额为165.34万亿元，同比增长8.8%；狭义货币(m1)余额为52.6万亿元，同比增长13%。流通货币余额(m0)为6.82万亿元，同比增长6.3%。当月净返还现金1518亿元。

中信证券(CITIC Securities)首席经济学家朱对《中国经济时报》记者表示:“10月份通常是信贷的一个小月份，过去5年的新增贷款规模是今年最低或第二低的。从金融数据来看，新增信贷短期放缓受季节性因素影响，经济弹性依然存在。”

中国民生银行首席研究员文彬对记者表示，“实体经济对融资的需求依然存在，年底流动性面临压力，央行可能会增加公开市场操作。”

10月份的新比例符合季节规律

10月末，本外币存款余额为168.5万亿元，同比增长9.2%。月末，人民币存款余额为163.33万亿元，同比增长9.1%。本外币贷款余额123.89万亿元，同比增长12.4%。月末，人民币贷款余额为118.42万亿元，同比增长13%。同月，家庭贷款增加4501亿元，非金融企事业单位贷款增加2142亿元，非银行金融机构贷款减少4亿元。

根据朱的分析，10月份的正常工作日比前一个月有所减少。第四季度，银行信贷额度或多或少有些紧张，同时面临年终考核冲动，需要预留两个月。尽管10月份新的人民币信贷规模为6632亿元，较上年同期下降约50%，低于市场预期，但从总量和结构分解来看，仍符合季节性特征。

10月份，m2同比增速回落至9%以下。文彬分析，今年以来，在加强金融监管的背景下，银行间业务增速放缓，金融去杠杆化效应明显，银行间业务的货币衍生效应减弱。10月，财政存款增加1.05万亿元，为历史第二大规模，同比增加3679亿元。10月份新增人民币贷款较上月减少6068亿元，但比2014-2016年同期平均值多921亿元。可以看出，新增信贷的下降主要受四季度初新增信贷普遍偏低的季节性趋势影响。在监管机构继续加大对住房市场短期消费贷款非法流入的审查力度的背景下，居民短期消费贷款增速明显回落。虽然中长期抵押贷款比重有所回升，但绝对值仍呈下降趋势。

朱房建还表示，家庭部门贷款的下降与央行9月份宣布将严格调查消费贷款有关。中长期贷款增加了3710亿元，是今年以来的最低值，与今年2月份的值相似。一方面工作日减少，另一方面，由于房地产紧缩政策已经逐渐影响到一、二线城市的销售，传统的“金九银十”风光不再，这直接影响到了按揭连锁的衰落。在政策的影响下，商品房销售确实进入了下行通道，但销售不会有大的调整，只是需要支撑一下。作为今年信贷供应的主要贡献者，抵押贷款的比重不会大幅下降。

金融去杠杆化尚未影响实体经济

今年企业贷款增加到一个新的低点，但与最近五年的数据相比，10月份的新规模在2000亿到3000亿元之间，这符合季节规律。其中，短期净还款超过110亿元，中长期增加2366亿元。除了10月份贷款因季末贷款高峰而略有疲软外，中长期下滑与银行对基础设施项目的风险偏好下降有关，原因是加强了对地方政府债务风险的监管。

朱认为，央行第三季度银行家信心调查指数显示，制造业贷款需求仍不疲软。他认为，“预计企业资本支出将进一步增加对配套资金的需求，企业中长期贷款将在未来银行整体新增信贷中得以恢复。”关键支持位置。”

在10月新增的1.04万亿元社会融资中，贷款占64%，仍是主要支持。表外贷款方面，委托+信托+未贴现承兑汇票金额下降，环比下降2851亿元。朱房建表示，虽然目前金融监管仍处于空白窗时期，但未来大规模出台监管规定的预期开始上升，银行可能开始有意调整表外业务。这一部分在未来将保持相对较低的水平。债券融资连续两个月回升，10月份增加了约1500亿元。尽管10月份债券市场大幅波动，导致债券发行成本上升，但由于表内限额的加强和表外监管的预期收紧，信用债券供应开始增加。虽然今年社会融资增量创下新低，但余额增速仍保持在13%的高水平，表明目前社会融合资金总量仍然充足，金融去杠杆化尚未影响实体经济。

保持充足的流动性和稳定的利率水平

10月份，m2同比增长8.8%，创历史新低，主要原因是10月份存款同比下降，以及严格监管导致表外业务进一步萎缩。具体来说，10月份新增存款同比下降约1500亿元，其中居民存款同比下降50%以上，企业存款也处于较低水平。财政存款增加了约1万亿元，这也对m2造成了一定的限制。

文彬认为，10月份社会融资规模同比下降7800亿元，但同比增长3312亿元；社会融资规模存量172.21万亿元，同比增长13%，高于12%的年度增长目标。从结构上看，表外托管、信托和未贴现融资增加1074亿元，比上个月减少2893亿元，但比去年同期增加2508亿元。实体经济的融资需求依然存在，在表内信贷额度有限的情况下，仍将通过表外融资来满足需求。10月份，市场利率较上月继续上升，企业发债意愿依然低迷。公司债券融资净额1508亿元，比上个月减少160亿元。

他认为，在接近年底的时候，尽管外汇储备可能会继续小幅增加，但考虑到财政存款将比去年弱，而且美联储将很快加息，年底的流动性将面临压力。预计央行将通过不同期限的“反向回购+mlf”组合，继续保持充足的流动性和稳定的市场利率。

总的来说，虽然10月份的信贷低于预期，但从信贷供给来看，截至今年，信贷供给总量仍比去年同期高出约1000亿元。同时，社会融资余额增速稳定在较高水平，实体经济流动性依然充足。朱认为，信贷对经济的拉动作用存在一定的滞后性，随着无效供给的逐步清理，资本支出的增加可能会使企业的资本需求上升。因此，经济弹性依然存在，我们不应因信贷数据短期放缓而对经济感到悲观。