财政投放发力 公开市场操作暂停

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在季末之前，央行公开市场的净退出仍在继续。央行宣布月末财政支出增加，银行系统流动性在对冲了央行反向回购到期等因素后处于较高水平，9月27日没有进行公开市场操作。今天的400亿元反向回购实现了自然净收益。市场人士指出，随着月末财政支出的增加，本周下半年资金可能会有所好转，但结构性紧张要到跨季度后才会得到有效缓解；回顾过去，年底前，超额准备金率将长期处于低位，“小马拉车”的局面难以改变，这意味着资金的波动风险和分层将继续存在。

与前两个季度一样，在季度末前的最后一周，央行开始稳步实施净提款，但目前的流动性状况似乎不如前两个季度充裕。26日，货币市场利率整体继续上升，短期隔夜和7天期、跨季14天和21天期明显上升。

26日，银行间承诺回购利率全面上升，其中隔夜回购利率(dr001)上升11个基点至2.88%，代表性的7日回购利率(dr007)上升8个基点至3.15%，创下今年5月初以来的新高。21天回购利率和1个月回购利率分别上升了23个基点和52个基点。

涵盖所有机构的承诺回购利率涨幅更大。根据货币中介机构的数据，26日，隔夜回购利率(r001)和7日回购利率(r007)分别上升了约17个基点至3.06%和3.62%，r021和r1m分别上升了49个基点和84个基点。

“dr和R之间的利差再次扩大，突显出非银行机构的融资压力。”交易员表示，这也反映在外汇市场的回购利率趋势上。26日，上海证券交易所14日内(含14日)回购加权平均利率全面上升至6%以上。其中，从1天到3天，所有品种都上升了100个基点以上。

短期资金显然不是很宽松。在这种情况下，分析人士认为，央行继续实施净退出，表明央行仍对短期流动性供求状况持乐观态度。短期资金短缺可能主要是结构性的，而不是总体层面的问题。

分析人士指出，季度末的金融投资和央行的灵活监管为总流动性提供了基础，但在接近季度末时，由于金融监管和评估的影响，难以避免资金的结构性紧张，主要表现为银行在mpa等评估下向非银行机构贷款的意愿下降，非银行机构很容易成为资本利率边际上行的驱动力。由于银行间市场融资困难，非银行机构纷纷转向外汇市场，导致外汇回购利率大幅上升。

交易员表示，昨日，市场资金继续处于吃紧状态，早盘没有太多融资。人们对机构整合的热情很高，而且供应短缺，尤其是跨季度资金更加紧张。中午过后，一些机构增加了融资，情况略有缓解。他还表示，在财政支出的帮助下，银行机构面临的压力并不明显，但券商和其他非银行机构不容易采取平仓策略，价格也很高。

分析人士认为，随着财政支出的增加，资金状况将在本周后半周有所改善，但跨季度后结构性紧张可以得到有效缓解。

自9月份以来，资金没有松动，也不是非常紧张。总的来说，它们继续表现出紧密平衡的特征。一些内部人士认为，这正是央行希望看到的。回顾过去，这种情况可能会继续。

展望第四季度，融资仍将面临“多重空交织”的环境。从好的方面看，人民币突破了单边预期，外汇因素对本币流动性的干扰明显减少；第四季度，政府债券发行可能减少，资本退出压力将略有减缓；年底，也是金融投资的高峰期，这有望帮助超额准备金率脱离低水平；坏的一面是，10月是纳税的重要月份，其影响不应该被低估。第四季度，mlf将大量到期，年底时，许多机构将面临一次重大的监管考验。预计年底前，超额准备金率将长期处于低位，除非基本面发生超出预期的变化，导致货币政策出现明显调整，否则很难彻底改变资金紧张的局面。