去杠杆与缩表隔空大PK

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9月20日，美联储宣布将从今年10月起将其资产负债表减少4.5万亿美元，以逐步收紧货币政策。根据美联储官员的预测，美联储今年将再次加息。

作为世界主要的贸易和储备货币，美联储的走势和美元流动性的变化与国际金融市场动态和各地区央行的政策取向有关。在正式启动规模缩减后，还没有出现美联储(Federal Reserve)宣布将在2014年开始加息、停止量化宽松对国际金融市场影响的现象。然而，逐步缩减规模相当于缩小美元的流动性，并通过推高美国联邦基准利率逐步推高全球资本成本。2017年联邦基金利率预期中值为1.4%，2018年联邦基金利率预期中值为2.1%；2019年联邦基金利率预期中值为2.7%。

工银国际首席经济学家钱志军表示，根据美联储既定的减债计划，这一轮减债计划将持续到2023年，减债计划中持有的资产和证券规模将大致缩减至目前规模的一半，此次减债的累计效果大约相当于三次加息。

目前，中国有充足的外汇储备，其经济增长率仍远高于许多发达经济体。人民币汇率灵活稳定，资本外流减缓。与此同时，美国10年期国债的收益率为2.239%，而中国10年期国债的收益率为3.648%，息差约为140个基点，这已经足够大了。在美联储略微收缩的初始阶段，影响不会太大。

随着美联储收缩过程的逐渐加速，两者之间的差距已经缩小。为了保持人民币汇率的稳定，一方面，它挤压了中国人民银行的降息。另一方面，为了吸引外资流入，稳定人民币汇率的灵活性，中国央行未来加息的可能性将会增加。欧洲央行表示，将于10月宣布退出2万亿欧元的量化宽松计划。从中长期来看，两大经济体货币政策的正常化将直接影响美国债券的供求关系，推动美国债券收益率上升。美国债券收益率是全球资产定价的重要基准之一。这将推高国际市场资金的长期利率，进而推高融资成本。

国际市场基金长期利率看涨的传导效应将对中国经济产生影响。如提高中国长期债券的收益率，增加债务负担，推高企业的融资成本，进而加剧资本外流的风险。此外，美联储的收缩将收紧美元的流动性，这将给美元带来上行压力。考虑到资金回流等因素，人民币将面临进一步贬值和资本外流的压力。

此外，鉴于目前企业、政府和家庭的高负债率，资本利率的每一次提高都会推高债务成本。根据财政部的最新数据，截至2017年6月底，国有企业负债总额为941，293.4亿元。从地方融资平台城市投资公司的债务情况来看，《中国城市投资产业发展报告》(2017年)显示，与2015年相比，2016年中国城市投资公司的总债务规模达到7.577万亿元，增速超过70%，整体债务规模大幅上升。

根据央行截至2016年12月的资产负债表，截至去年年底，中国债务总额为244万亿元(不含外债)，外债规模估计为1.5万亿美元(外汇局前三季度数据显示，外债为1.43万亿元，比上一季度增长3%)。中国的债务总额约为255万亿元人民币，不包括金融在内的实体部门的总债务比率超过250%。面对如此巨大的债务负担，如果利率上升0.25%，将相当于每年增加6000多亿元的债务成本。

综上所述，从长远来看，美联储的紧缩和未来利率的持续上升将对中国经济产生影响，尤其是其债务。从利息支付的角度来看，中国未来的利息负担将会增加，这不利于债务下降的可持续性。目前，我国金融、企业和地方融资平台的去杠杆化努力实际上是在与美国长期基准利率的上升趋势争分夺秒。