资管大佬指点A股江山： 当下不应拘泥于价值或成长

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⊙记者○编者溥

进入炎热的夏季后，a股市场的热点更加活跃，市场波动和主题轮换的速度更加频繁，这使得投资者的决策更加困难和紧张。你对宏观经济学的下一阶段有什么看法？a股上市公司的基本面会继续改善吗？未来的投资机会是存在于价值股还是成长股？除了a股，还有哪些其他投资机会？

考虑到这些问题，《上海证券报》记者近日采访了上半年一些优秀券商资产管理机构的投资总监，包括蔡通证券资产管理公司的曹剑飞、东方红资产管理公司的林鹏、资产管理公司的许等行业精英，他们都发表了自己的看法。听取资产管理公司老板对a股的建议会给投资者一些启发。

蔡通资产管理曹剑飞:

目前我们不应该坚持价值或增长

曹剑飞在公开发行任职期间取得了突出成绩，加入了财通证券资产管理公司，实现了从大公开发行到大资产管理的转变。曹剑飞的观点不容忽视。

曹剑飞认为，中国经济在2017年上半年略微超出预期，第一季度和第二季度的gdp增长率为6.9%，创下一年半以来的新高。目前，上半年经济发展超出预期，主要得益于供需双方的双重改善。展望下半年，宏观经济增长总体稳定。就货币政策而言，利率可能在今年下半年下降，而流动性则趋紧并放缓。这些因素奠定了下半年整个市场的外部经济环境。

在政策方面，曹剑飞认为，证监会发布的新规定限制了通过资本运营进行的股价投机或一、二级套利，引导投资者更加关注公司的长期基本面。尽管下半年边际流动性将有所改善，但在增量资金有限、a股溢价有限、投资者结构发生变化的背景下，市场将青睐中长期基本面良好的“价值成长型股票”。

当然，下半年的政策形势将与上半年略有不同。今年上半年，金融去杠杆化大大收紧了银行间流动性。5月和6月的m2同比增长率分别为9.6%和9.4%，远低于12%的目标增长率。下半年，边际流动性将得到缓解，货币政策将主动防范风险，无风险收益率可能略有下降。此外，宏观经济运行稳定，股市仍存在结构性机遇。

就市场投资风格而言，曹剑飞认为，虽然自2016年下半年以来市场投资风格发生了显著变化，但目前市场投资风格趋于平衡。“我们的战略不是坚持价值和增长，而是积极寻找具有内生增长决心、估值和增长匹配的价值成长型股票，并将其作为核心资产长期持有。中国目前是世界第二大经济体，产业结构正在转型升级。70年代后，主要消费人口超过5亿。因此，技术和消费服务行业的高质量企业值得长期乐观。”曹剑飞说道。

他还表示，他对新能源汽车产业链以及与供应方改革相关的机遇感到乐观。

此外，他还指出，下半年港股投资仍有机会。主要有三个原因:首先，香港股票的估值相对较低。尽管恒生指数今年大幅上涨，但目前的市盈率只有12.9倍，低于全球几乎所有主要股指；其次，经济稳步复苏。今年第一季度，香港的国内生产总值增长率为4.3%，为五年多来的最高水平。同时，香港可以发挥自身优势，推动“一带一路”建设、人民币国际化等重大发展战略，促进香港经济发展；第三，自深港通去年底开通以来，内地资金对港股的配置一直在增加。从年初到7月中旬，南方累计净流入超过1500亿元，这一趋势不会改变。

“从大规模资产配置的角度来看，港股是目前最值得关注的资产类别之一。此外，内地债券市场也具有一定的配置价值。”曹剑飞说道。

东方红资产管理林鹏:市场结构将会改变

东方红资产管理上半年的表现非常出色，他们对下一阶段市场走势的判断也引起了特别的关注。东方红资产管理公司董事总经理兼公募股权投资部总经理林鹏告诉记者，下半年市场的绩效结构将发生变化。目前，优质蓝筹股白马公司仍有较好的性价比。

根据林鹏的分析，2017年上半年，全球经济整体徘徊在较低水平。低增长、低通胀、低货币扩张的局面导致全球股市配置偏向于具有持续竞争力、盈利能力和行业地位稳定的龙头企业，这与东方红自下而上选择个股的一贯策略不谋而合。

林鹏表示，他对下半年市场走势持谨慎乐观态度。从基本面来看，虽然宏观经济面临金融去杠杆化的背景，但实体层面的数据中有许多积极因素，制造设备投资进入了新的周期；尽管房地产业经历了调整，但并没有出现恐慌性下跌，三、四线城市的交易仍然强劲；钢铁、造纸、煤炭等行业龙头企业盈利回升。

在消费水平上，液态奶、啤酒和其他类别的产品逐月、逐季度地在提高。此外，欧美经济复苏所带动的出口速度使得市场投资者对经济增长率趋于乐观。从市场角度来看，虽然上半年以白酒和家电为代表的优质蓝筹股表现出估值大幅上升的趋势，但整体市场情绪保持稳定，适度震荡和上涨的格局有望保持。

展望下半年，他认为市场的表现可能会从相对集中的结构性市场转向更加均衡的市场，基本面改善的行业和公司有望受到基金的青睐。

“在a股市场掀起‘美丽50’浪潮后，优质蓝筹股白马公司的估值已趋于合理，但从竞争壁垒和发展空空间的角度来看，其仍具有相对较好的性价比。”如果公司的竞争力继续扩大与竞争对手的差距，那么这些领先企业预计将再次在股价上表现出色。相对而言，每个行业本身的属性和行业本身的增长率可能不那么重要。”林鹏说道。

“市场复杂且不可预测。我们要坚持价值投资的理念，重视公司的竞争壁垒和安全边际，强调估值与公司结构的匹配，同时也要关注估值已降至合理水平且增长显著的中小企业。在经济转型过程中，必须有代表未来方向的行业和企业，这是我们必须关注的问题。”林鹏最后说道。

郭进资产管理公司许云平:下半年继续看好大金融

郭进证券资产管理分公司股权投资部总经理许(600109)特别关注大金融板块。他认为，券商部门有望在未来进行估值修复，而大金融部门值得乐观。

许认为，二季度发布的最新宏观经济数据普遍超出预期，表明中国经济具有较强的弹性。尽管7月份的pmi数据略有下降，但它表明经济繁荣仍处于较高水平。在央行的关怀下，第三季度的经济增长和流动性预计不会悲观。另一方面，外部环境总体上是稳定和有利的。美联储在最近的利率会议上表示，将保持货币政策不变，这符合市场预期。

许预测，中国经济将在第三季度继续保持高度繁荣，下半年蓝筹公司业绩低于预期的风险不大，估值合理。然而，在创业板，加权公司的基本面是分裂的，市场风格转换的可能性很低。鉴于蓝筹股估值与业绩的匹配，市场投资者在下一阶段仍将追求确定性，表现明显的公司仍将是焦点。

许表示，下半年最有希望的领域是大金融业。目前，a股大银行的平均市盈率不到1倍，下半年回归1倍以上的概率很高。目前，券商的估值也处于历史低位，预计将在今年下半年得到修复。虽然地产股受到监管政策的影响，但从长远来看，更有利于房地产行业龙头企业的发展，行业集中度也会提高。目前，领先的a股房地产股票的估值低于成熟市场的类似目标。随着资金的进入，领先的a股房地产股票的估值有望得到修复。

至于周期性股票，许表示，目前市场对周期性股票的看法大相径庭，大多数人仍然认为这只是一次反弹。不过，本轮周期性股票有逆转的可能，而中国资本管理的后续行动也将增加对周期性股票的研究。