【宏观深度】物价连降四个月！为何央行进入紧缩潮?

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6月份，cpi连续5个月低于2%，央行连续第12个交易日暂停公开市场操作。从6月21日到7月10日，央行累计净提款7800亿元。此外，美联储、欧洲央行、英格兰银行和加拿大银行都暗示将考虑削减刺激政策。然而，根据经合组织的最新数据，20国集团5月份的通胀率为2.1%，连续第四个月下降，达到2016年8月以来的最低水平。

财经网站7月10日电据统计局上午发布的数据，6月份cpi和ppi分别上涨1.5%和5.5%，与上月持平；6月份，cpi低于1.6%的市场预期，并连续5个月低于2%。上半年，消费物价指数和生产者价格指数分别增长了1.4%和6.6%。

中国人民银行今天没有进行公开市场操作。这是央行连续第12个交易日暂停公开市场操作。从6月21日到7月10日，央行累计净提款7800亿元。此外，美联储、欧洲央行、英格兰银行和加拿大银行都暗示将考虑削减刺激政策。然而，根据经合组织的最新数据，20国集团5月份的通胀率为2.1%，连续第四个月下降，达到2016年8月以来的最低水平。

问题1:6月份的价格数据揭示了什么信号？

Cpi:国家统计局今天发布的6月份cpi和ppi数据显示，cpi环比下降0.2%，同比上升1.5%，与上月持平，低于1.6%的市场预期，连续5个月低于2%。

对此，中国民生银行首席研究员文彬在接受金融行业采访时表示，“上半年cpi同比增长1.4%，属于适度通胀，低于全年3%的控制目标。”从结构上看，今年2月以来，食品价格持续负增长，这是影响cpi温和上升趋势的主要因素；随着医疗、教育、文化、娱乐等服务价格同比快速上涨，核心cpi同比增长2.1%。从下一阶段开始，食品价格可能会结束前一个月的下降趋势，但考虑到油价仍将保持低位，年度cpi预计将在2%左右，通胀水平总体可控。”

“食品价格的下降和非食品价格的上升已经缩小。华安证券(600909，Diagnostics)首席宏观分析师徐洋在接受金融行业采访时表示:“目前，7月份的数据可能会因南方的洪灾而发生变化，但该市cpi继续上涨的可能性仍然很高。”

联讯证券首席宏观研究员李麒麟在接受金融行业采访时表示，“食品类的猪肉需求仍然疲软。由于天气原因和基数较低，蔬菜和新鲜水果的价格逐年上涨，而非食品类商品的价格受到燃料价格的显著拖累。回顾过去，由于基数较低的影响，cpi有望逐年上升，但在总需求疲软的情况下，增幅有限。”

Ppi:ppi环比下降0.2%，同比上升5.5%，与上月持平。上半年，生产资料增长8.8%，生活资料增长0.7%。

“自今年第二季度以来，ppi环比持续负增长。因此，生产者价格指数同比增长放缓。今年上半年，生产者价格指数同比增长6.6%。从结构上看，上半年生产资料增长8.8%，生活资料增长0.7%，反映出上游产品价格向下游的传导仍然有限。下半年，经济下行压力显现，大宗商品需求下降，基本效用叠加。预计生产者价格指数的增幅将进一步降至4%以下。”文彬指出。

徐阳还认为，ppi增速与上月持平，短期内经济相对稳定。与去年同期相比，6月份生产者价格指数上升了5.5%，与5月份持平。生产资料也保持同比持平，为7.3%。然而，从环比来看，生产资料的生产者价格指数和生活资料的生产者价格指数分别下降了0.2%和0.1%。由于下游需求疲软，上游价格上涨不会传导到下游，而是通过上游价格的自然下降达到新的均衡，目前仍是如此。

“黑色金属、有色金属和煤炭价格上涨，使得ppi同比高于预期。工业品价格缺乏持续上涨的基础，基础是叠加的。预计未来几个月生产者价格指数将继续下降。”

政策:货币政策保持稳定和中性

文彬认为，从经济增长“三驾马车”的角度来看，下半年的投资增长率是不确定的，房地产和基础设施建设的投资增长率将由于宏观调控和资本的作用而下降。因此，货币政策应保持稳定和中性，保持存款和贷款法定基准利率稳定，加强公开市场操作，确保稳定的流动性和合理的市场利率。

“目前，经济总体稳定，短期内价格波动不会太大。7月份，受天气和一些地区不稳定因素的影响，经济可能会出现较大波动，但就价格而言，目前还没有导致其大幅波动的因素。一方面，国内货币供应仍然非常稳定；另一方面，大型基础设施项目，如熊安新区的建设，尚未完全启动。”

问题2:在通货膨胀下降的背景下，你如何看待世界上的紧缩和升温现象？

今天，中国人民银行不进行公开市场操作，这是中国人民银行连续第12个交易日暂停公开市场操作。今天，300亿元人民币的反向回购到期。据统计，从6月21日到7月10日，央行通过公开市场操作渠道累计净提款7800亿元。总计4595亿元人民币将于本周到期。其中，本周央行公开市场有2800亿反向回购到期，周一至周五分别到期300亿、400亿、500亿、600亿和1000亿；此外，另有1795亿美元的多边基金将于周四到期。据央行称，目前，在对冲政府债券的支付和央行反向回购到期后，银行系统的流动性处于中等水平。

Shibor数据还显示，当前市场流动性比预期宽松。数据显示，中国三个月市净率下跌近2个基点，至4.3421%，为5月3日以来的最低水平；它连续18个交易日下跌，这是自去年8月19日以来最长的连续下跌。一个月期shibor下跌超过5个基点，至4.1610%，为6月1日以来的低点；该指数连续16天下跌，这是自去年8月11日以来最长的连续下跌。

除了中国人民银行恢复流动性之外，目前，美联储、欧洲央行、英格兰银行和加拿大银行都暗示将削减刺激政策。然而，根据经合组织的最新数据，20国集团5月份的通胀率为2.1%，连续第四个月下降，达到2016年8月以来的最低水平。

为什么世界各国在通胀下行的背景下开始收紧流动性？对此，文彬在接受金融行业采访时表示，“今年以来，随着pmi的不断扩大，世界主要经济体的复苏步伐加快，国际货币基金组织(IMF)上调了年度经济增长预测，同时全球资产价格也不断创新高。”这些因素促使全球货币政策回归正常，导致市场预期趋紧。不过，由于油价走低，全球cpi温和上涨，预计货币政策收紧将稳步推进。”

李麒麟指出，经合组织国家和20国集团的通货膨胀低于预期，部分原因是商品价格的波动和下降。紧缩的预期正在升温，主要是由于经济基本面的改善，如持续高的采购经理人指数和欧元区持续低的失业率。

徐杨还认为，这是受两个因素影响:一是原油价格下跌；第二，g20和其他国家没有新的有利因素刺激经济，整体经济处于不温不火的状态。从美联储对经济的判断来看，这应该是经济过热前的短期调整。