“老虎证券：中芯国际史上最佳财报背后，美国禁令的影响即将显现”

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双十一销售节这一天，大陆最先进的芯片代工厂中芯国际发布了三季报。

从财务数据来看，中芯国际第三季度营收为10.83亿美元，创历史新高！ 总利润为2亿6200万美元，同为历史最高！

在先进技术工艺的应用方面，14/28纳米技术贡献了14.6%的营业收入，比二季度9.1%的收益占有率有了明显提高。

首席执行官梁孟松博士表示，14纳米工艺的成品率已经达到行业批量生产水平，第二代先进技术进入少量试制阶段。

第二代技术在技术水平上接近台湾积体电路制造7纳米，如果量产成功，中芯国际将在先进工艺的追赶上实现巨大的飞跃！

但是，在第三季度，美国将中芯国际加入出口管制清单，生产所需先进零部件的进口需要事先批准，预计这一管制将阻碍中芯国际赶上世界先进工艺路线的步伐。

在四季报中，中芯国际将全年资本支出从67亿美元降至59亿美元，首要原因是美国出口管制推迟了部分设备的进货。

另一方面，在企业出台的第四季度指导中，营收比去年同期低14%左右，远低于第三季度去年同期32.7%的增速，毛利率指导更是跌至17%左右，或创近两年新低

这份三季度报告的成绩单是中芯国际史上最高的，意味着国内芯片代工行业的冬天下降了！

财务报告公布后，中芯国际股价小幅上涨:

中芯国际四季报史上最高！

在业绩预期管理方面，中芯国际一直是透明的。 在此次财报公布之前，企业已经发布公告，上调了三季度报纸的盈利和毛利率区间。 因此，这次财务报告的结果符合市场预期。

从营收情况看，三季度中芯国际收入10.83亿美元，创历史新高，比去年同期增长32.7%。

这笔亮眼的收入主要源于下游诉求强烈，产品售价上涨。

在诉求方，与电源管理、射频信号解决、指纹认证、图像信号解决相关的收入增长显著。 企业产能利用率保持在97.8%的高位，接近满产！

产品售价方面，第三季度销售的晶圆数量为144万枚，比上个月增加0.3%，但销售单价比上个月增加了近10%！

从收益结构来看，14纳米技术开始活跃，14/28纳米工艺的收益达到14.6%，比第二季度的9.1%的比例有了大幅提高。

14纳米工艺于去年年底开始批量生产，梁孟松博士表示，14纳米技术的批量生产水平已经达到行业批量生产水平。

净利润方面，中芯国际第三季度实现2亿6400万美元，比去年同期增长211%！

这个成绩看起来很光明，但是除去收益增长的动力，政府项目的资金贡献了1亿5800万美元，去年同期只有5800万美元，而且三季度人民币兑美元大幅上涨，贡献了6000万美元的汇率损益，去年同期，

由于政府项目资金和汇兑损益的可持续性较差，剔除这两个因素，三季度中芯国际净利润增速约为46%，接近32.7%的收益增速，符合实际经营情况。

盈利能力也表明，三季度毛利率为24.2%，以净利润2.64亿计算，净利率达到24.4%，超过毛利率，明显异常；

从整体上看，中芯国际三季报的成绩单惊喜多多，如果美国不从中动容，中芯国际前进的步伐将更快、更强。

美国的压迫利益空开始出现了！

华为一直是中芯国际的大客户，但9月15日以后，美国对华为的禁售令正式生效。 中芯国际是大陆芯片制造商，大股东也是国资控股，但芯片制造商的大部分设备都受美国控制。 因此，中芯国际在禁令生效后也无法提供给华为。

除此之外，美国还在10月份将中芯国际列入出口管制清单，所有供应商向中芯国际供货需要美国政府的批准。

这项政策已经开始影响中芯国际的经营。

年，中芯国际资本支出原计划为67亿美元，但受美国出口限制，一些机台的出货量延长或不明朗，这笔支出被修至59亿美元。

如果美国继续禁止先进设备的销售，中芯国际不仅难以扩大生产，先进技术也将锁定在7纳米工艺上，更先进的技术依赖阿斯玛的euv光刻机，该产品受到美国的严格管制。

此外，美国对中芯国际的压迫还将门票交给高通等一些大客户。

截至三季度，中芯国际从美国的收入约为2亿美元，占收益的比例为18.6%，如果海外客户改变订单，将对之后的收益产生巨大的影响。

在第三季度的报纸上，管理层预计今年第四季度的收益比上个月下跌10%-12%，按中位数计算，第四季度的收益在9亿6000万美元附近，比去年同期增长约14.4%。

在毛利率方面，公司预计第四季度将创下16%-18%之间或近两年来的新低。

中芯国际命门依然受制于人！

芯片代工是高投入、高科技产业，中芯国际在科技开发板上市后，手里缺钱，截止到3季度末，账上躺着86亿美元的现金。

在技术研发方面，中芯国际研发费率为15%，舍不得亏钱，也不缺梁孟松博士等技术人才。 但是，芯片的生产涉及许多先进的零件，这些工艺大多由美国技术控制。

因此，美国对中芯国际的政策将极大地影响企业的前景。

从目前的美国大选结果来看，拜登有望取代特朗普成为下一任总统，与特朗普的极端压力不同，拜登在对华政策上自由和对外联合的倾向很强，除了重要部分，更大范围的破裂被认为是没有意义的。

现在，虽然不能希望拜登政权放松对中芯国际的压迫，但是代码封锁的概率很低。 因此，在拜登有望赢得选举后，中芯国际一度明显上升。

命运掌握在别人手里，这是中芯国际未来三五年最大的不明风险。

总结: [/s2/]

中芯国际三季报的成绩单相当亮眼，即使是先进的技术制程也喜讯频传，一切看起来都那么perfect，但美国的压迫利空的影响开始显现，中芯国际延缓了资本支出。

生产能力的扩大受到阻碍还只是小事，如果先进的半导体设备总是禁止对中芯销售，中芯国际追赶台湾积体电路制造先进技术的进程将受到很大阻碍，等待半导体国产设备崛起还需要几年的时间。

因为，中芯国际的股价长期以来明显受到美国政策的影响。 希望拜登出场后，中芯国际能重新振作起来。

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